智通財經獲悉，由黑石(BX.US)和Ares Management Corp.(ARES.US)等公司支持的私募信貸基金盯上了低成本的融資渠道——投資級公司債券市場，目前它們獲得通過該渠道現金規模已經達到創紀錄水平。德意志銀行彙編的數據顯示，今年迄今爲止，被稱爲商業發展公司(BDC)的私募信貸基金已在美國投資級債券市場籌集了134億美元;這幾乎是2023年全年80億美元融資額的兩倍，也是自2021年(214億美元)以來的最高水平。
債券拋售狂潮將資金推入了本已擁有大量流動性的投資級債券市場。進而私募信貸基金可投資的資金達到創紀錄的5000億美元左右——但將這些資金投入使用的機會越來越有限，部分原因是通常由私募信貸提供資金的槓桿收購正在枯竭。
但在投資級公司債市場，投資者基本上不理會這些風險，這突顯出對信用評級相對較高的票據的需求有多麼強烈。在某些情況下，BDC現在發現，在無擔保公司債券市場融資比在有擔保市場融資更便宜。上個月，黑石的擔保貸款基金以比基準利率高出145個基點的價格借入了4億美元的無擔保高等級票據。相比之下，監管文件顯示，該公司大多數未償還高級擔保融資工具的利率都高於這一水平。
Blue Owl Capital的董事總經理Logan Nicholson說："當你能獲得更便宜的融資時，你也可以以更低的利率進行投資，在基本利率處於當前水平的情況下，回報率仍然具有吸引力。隨着價差的出現，這有助於我們在現有交易中保持競爭力。”
數據顯示，最近私募貸款與美國基準貸款的息差在475個基點至550個基點之間，處於或接近歷史低點。爲自己的資金以更低的成本借款是私募信貸公司可以利用的一種槓桿，以部分減輕對回報的負面影響。
今年5月，剛成立一個月左右的基金Ares Strategic Income Fund發行了7億美元的5年期債券，摩根士丹利(MS.US)的一隻基金髮行了3.5億美元的五年期債券，Blue Owl Credit Income發行了5億美元的5年期債券。本週早些時候，HPS公司貸款基金(HLEND)發行了4億美元的5年期債券，成爲最新一家利用低廉借貸成本的BDC。
彭博分析師David Havens和Nick Beckwith表示，有利的資本市場、經濟擔憂的減少以及創紀錄的資金存量，都有助於推動私募信貸市場實現兩位數的增長。他們指出，特別是銀行已經通過發行債券、建立信貸曲線和提高流動性來做好準備。
SMBC日興證券美國公司投資級策略師Doug Conn指出，幾年前首次進入市場的BDC的再融資需求也在增長。儘管由於美聯儲大幅加息，借款成本已經上升，但他預計BDC將繼續發行債券。
德意志銀行北美FIG債務資本市場聯席主管Josh Warren估計，目前BDC債券的發行速度比2021年快68%。他表示:“該行業有能力創造新的成交量紀錄。”
私募信貸基金籌資靈活性上升
BDC最開始於1980年由美國國會所創造，目的是促進就業增長，增加對美國中小企業的貸款。它們通常從投資者那裏籌集股權，以便向銀行認爲風險太大而不願貸款的中間市場公司發放貸款。過去幾年，他們也開始出售公司債券。
這些投資工具的一個關鍵特點是，它們將大部分收益作爲股息發放給投資者，這樣投資者就不必繳納企業所得稅。根據Warren的說法，爲了產生預期的投資者回報並保持適當的槓桿，這些基金需要用債務來滿足股權資本的流入。
德意志銀行美國投資級辛迪加主管Brendan Murphy表示，隨着私募信貸市場的發展，發行人對投資者越來越熟悉，對二級市場流動性的信心正在上升，在該行業內部進行相對價值比較也變得越來越容易。來自富裕投資者、退休計劃、主權財富基金甚至銀行的更多資金湧入私募信貸基金。
總部位於瑞士的Partners Group的私募債務主管Andrew Bellis表示:“銀行正竭力向私募信貸基金提供槓桿。這是獲得更大靈活性和更低價格的好時機，這也有助於我們保持更強的競爭力。”儘管私募信貸融資在第一季度放緩，但有限合夥人仍致力於投資這一資產類別，並計劃繼續進行配置。
不過，景順北美投資級信貸主管Matt Brill在談到BDC時說，這當然需要一種更細緻的信貸方式。Brill稱：“在2020年和2021年，隨着新冠疫情的爆發，以及去年硅谷銀行和瑞士信貸破產後，許多投資者對它們感到非常緊張。”
Brill補充說，這些債務通常像BB級債券一樣交易。Brandywine全球投資管理公司投資組合經理Bill Zox表示，儘管它們去年的表現不錯，但它們的交易評級範圍仍然很廣。他表示:“在硬着陸的情況下，它們的交易將更像CCC級債券，而不是BBB級，這種可能性並非爲零。”
市場規模激增至2萬億美元，私人信貸繁榮成華爾街熱門話題
私人信貸市場規模已由2010年的約2500億美元快速增長至目前的約2萬億美元，且將在未來幾年以兩位數的百分比增長。私人信貸是由養老基金、保險公司、捐贈基金和基金會等資金來源向私營企業發放的私人貸款。私人信貸十分依賴直接貸款和一對一的關係，而傳統貸款是通過銀行或由一羣投資者組成的銀團提供資金。
爲什麼私人信貸變得這麼受歡迎?在2008年全球金融危機之後，美聯儲將利率降至零，迫使市場上的所有參與者都在爭奪少量有收益的資產。這創造了一個另類投資可以獲得優勢的環境。與此同時，由於監管加強，以及資本和流動性規定更嚴格，大型銀行撤出了風險較高的貸款領域。因此，私人信貸最終變成了華爾街最熱門的投資之一。
值得一提的是，私人信貸的利率是浮動的。有人擔心，隨着利率爲對抗通脹而上升，這最終可能會傷害到因更高的還款而不堪重負的借款人，尤其是在出現嚴重經濟衰退的情況下，或者在流動性較低或透明度較低的環境中。對此，私人信貸業內人士則表示，與傳統銀行相比，他們的匹配融資模式更安全——傳統銀行面臨短期存款和長期貸款的期限錯配，在危機時刻可能面臨擠兌，且私人信貸也是支持美國經濟的信貸創造來源。
私募信貸面臨壓力
不過，對私人信貸市場的警告正變得越來越響亮。去年11月，瑞銀董事長Colm Kelleher就表示：“私人信貸領域顯然存在資產泡沫，它只需要一件事就能引發一場信貸危機。”國際貨幣基金組織(IMF)也警告稱，由於流動性需求和借款人的質量，私人信貸市場需要更多的審查。摩根大通首席執行官傑米·戴蒙近日則表示，私人信貸沒有系統性風險，“但我確實預計會出現問題”。
一年前，黑石(BX.US)裁Jon Gray曾稱讚私人信貸迎來了“黃金時刻”，如今，華爾街這隻新搖錢樹的光彩已褪去。收購步伐正在放緩，一些私人信貸基金正努力向投資者返還現金。銀行又回來了，爭奪交易，並以低於直接放貸者的利潤率進行競爭。
泛大西洋資本集團信貸部門董事總經理 Matthew Bonanno 表示：“私人信貸流動性溢價已經下降。”我認爲有限合夥人(LP)對此感到有些沮喪，”他表示，他指的是養老金計劃和保險公司等向私人信貸基金分配資本的有限合夥人。
有些基金根本無法向其LP返還足夠的資本。加拿大投資管理公司 Ninepoint Partners LP上個月暫停了旗下三隻私募信貸基金的現金分配，以應對流動性緊縮。其他公司則完全退出。上個月，富達國際停止了其在歐洲的直接貸款活動，而距離其首隻基金首次募集還不到一年。管理人員自己也承認，要達到2023 年 12% 的回報率將會很困難。
然而，可以肯定的是，目前利差的縮窄並不會對私人信貸構成生存威脅。過去兩年，回報一直很強勁，在某些方面超過了私募股權，這一趨勢可能會持續下去。在柏林舉行的同一場會議上，阿波羅全球管理聯席總裁 Scott Kleinman 警告稱，私募股權行業的大部分企業將面臨“變現減少和回報下降”的局面。
