智通財經APP獲悉，國海證券發佈研究報告稱，維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級，上調公司盈利預測，預計2024-2026年營業收入 86.37/112.04/136.27 億元，歸母淨利潤 16.34/21.56/27.00 億元，經調整淨利潤爲 17.37/22.68/28.15億元。公司作爲潮玩文化及商業化的先行者與龍頭，基於全產業鏈與平臺優勢，多維度運營 IP 並變現。且產品品類擴張邏輯持續驗證，出海 2.0 開啓乘數效應。
國海證券主要觀點如下：
積木等新品類上線，IP 持續破圈。
(1)新品 Labubu 森林祕密基地系列拼搭積木預計於 6 月 13 日晚上 8 點於線上平臺首發，該系列含 5 個場景，單獨售價在 199-399 元區 間，整套售價爲 1335 元。截至 6 月 11 日，天貓官方旗艦店超 1 萬 人加購。近期新品泡泡瑪特 POPCARD 收藏卡天貓銷量超 5000 件， 公司預計 2024 年將推出三大新產品線，該行預計非盲盒產品佔比將 持續提升，有望提升國內市場增速、提升國內門店同店收入。
(2)公司通過潮玩展、線下門店、商場展覽、聯名合作、頭部明星及 KOL 帶貨等多種方式進行 IP 及潮玩文化推廣，進一步加速 IP 破圈。 泡泡瑪特首款遊戲夢想家園將於 6 月 27 日正式上線，官網預約人數 已超 330 萬，且北京泡泡瑪特城市樂園二期規劃正式啓動，有望持 續提升 IP 全球勢能。
出海邁向 1-100 階段，開啓乘數效應。
(1)公司從 2018 年開始全球化佈局，起初採取經銷 B2B、B2B2C 的模 式，2022 年起戰略重心轉移至 DTC，開始成規模開設線下門店進行 渠道擴張。2020 年在韓國開設海外首家直營門店，2023 年底擁有 80 家門店，2024 年預計將開 50-60 家店。
(2)2023 年海外收入 10.66 億元(YOY+134.9%)，營收佔比 16.9% (同比提升 7.1pct)。2024Q1 海外收入同比增長 245%至 250%， 隨着 Labubu、Crybaby、Peach Riot 等 IP 在全球火爆，公司海外增 長將呈現“IP 勢能 x 渠道增長”的乘數效應，預計 2024 年海外收入 增速不低於 100%(即 21 億元+)。此外，海外產品定價更高，毛 利率比國內高(2023 年海外/大陸毛利率 64.9%/60.6%)，且有望 通過全球供應鏈降低物流/生產成本，提高運營效率。
抖音渠道高速發展，產品推新維持正常節奏。
(1)根據灰豚，泡泡瑪特抖音 3 個官方賬號 2024 年 1-5 月 GMV 分別 爲 3764/3823/4243/6045/7963 萬元(環比-9.9%/+1.6%/+11.0%/ +42.5%/+31.7%)，合計 2.58 億元(YOY+126%)。其中【泡泡瑪 特抖音旗艦店】 5 月 GMV 爲 6114 萬元(環比+45.5%)，2024 年 1-5 月合計 1.87 億元(YOY+76%);【泡泡瑪特生活空間】【泡泡 瑪特拆盒體驗館】 5 月 GMV 分別爲 1377/471 萬元。
(2)近期發售【HACIPUPU 森林奇遇】【Zsiga 允許這一切】等新品盲 盒系列以及【MEGA SPACE MOLLY 400%+100%飛天小女警】 【MEGA SPACE MOLLY 400%+1000%迪迦奧特曼】等 MEGA 新 品。根據泡泡瑪特官方公衆號統計，2024 年 1-5 月合計發售了 37 款盲盒新品以及 16 款 MEGA 新品(2023 年同期爲 41/14 款)。