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中金公司:下半年大宗商品市場定價邏輯或轉向確定性下的預期調整和不確定性下的風險補償

發布 2024-6-11 上午09:34
© Reuters.  中金公司:下半年大宗商品市場定價邏輯或轉向確定性下的預期調整和不確定性下的風險補償
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智通財經APP獲悉,中金公司發佈研報認爲,商品市場的結構性短缺風勢漸起,大宗商品中場調整,能源和有色率先走出底部,迎接短缺預期;確定性的短缺或過剩已被定價,長期可能從基本面分化逐步走向超級週期。展望下半年,該團隊提示商品市場定價邏輯可能轉向市場確定性下的預期調整和不確定性下的風險補償,內部板塊排序爲:能源、有色金屬>貴金屬、農產品>黑色金屬。

2024年初以來大宗商品市場表現亮眼,能源和有色金屬鋒芒初露,資金流向顯示市場關注度明顯提升,在2023年11月發佈的《大宗商品2024年展望:中場故事待續》中,雖然大宗商品市場情緒受宏觀和供給條件的壓制,但中金公司認爲市場存在確定性的定價偏差和一定的不確定性風險,維持相對樂觀的看法。上半年,全球宏觀經濟沒有大幅衰退跡象,增長韌性超預期,大宗商品市場也因此受益於需求預期,市場情緒得以修正。與此同時,上游資本開支依然不足,供給短缺預期捲土重來。基於供需格局和庫存條件判斷,中金公司認爲就下半年而言,“超級週期”可能仍欠火候,但商品市場的結構性短缺風勢漸起,在基本面提供的確定性收益如期兌現之際,展望下半年,中金公司提示商品市場定價邏輯可能轉向市場確定性下的預期調整和不確定性下的風險補償,內部板塊排序爲:能源、有色金屬>貴金屬、農產品>黑色金屬。

大宗商品中場調整,能源和有色率先走出底部,迎接短缺預期

年度展望報告中,中金公司提出2024年全球大宗商品市場或將繼續聚焦品種間的基本面差異,與2023年市場對於宏觀需求增長的一致悲觀預期有所不同,中金公司認爲2024年大宗商品市場中依然有基本面較好的資產選擇,明確看好以石油爲代表的能源和以銅爲代表的有色金屬的確定性收益。上半年國內的地產利好政策、美國的製造業復甦週期、歐洲經濟的築底修復等均促使宏觀增長和政策預期有所調整。時至年中,大宗商品市場表現亮眼,能源和有色金屬市場的短缺預期再次被市場關注,價格表現突出。雖然大宗商品市場重新迴歸基本面定價,目前還沒有進入全面短缺的時代,但能源和有色金屬等市場已經出現短缺預期,且在近幾年可能逐步進入剩餘產能不足的階段。

風勢漸起,確定性的短缺或過剩已被定價,長期可能從基本面分化逐步走向超級週期

進入2024年,中金公司觀察到大宗商品的供需長期矛盾開始顯性化,這裏既有石油、銅等品種短缺一度成爲市場一致預期,也有黑色金屬長期被定義爲“強預期下的弱現實”。一方面,上游投資不足後的供應收緊壓力顯現。除了上游投資並未隨着商品價格上行而充分改善,石油市場中的剩餘產能集中、金屬市場的礦冶矛盾發酵等基本面變化或均顯示供應不足的長期壓力更加具象,並開始對平衡預期產生影響。另一方面,下游需求動能驅動正在轉變,比如綠色需求的欣欣向榮和地產需求遲遲難復甦。不論是新能源需求、還是新興經濟體,新需求的存量份額或已漸至“質變”拐點,對需求總量的影響可能已經不容忽視,中金公司提示需求側的重心或逐步從傳統主體轉向新增長力量。

中金公司認爲商品基本面的確定性方向或已被相對充分定價,整體而言,市場演繹可能長期趨於結構性短缺方向。如果長期看,大宗商品現貨基本面有可能逐步進入結構性短缺,以能源通脹作爲“導火索”的超級週期也並非遙不可及,但就2024年而言,大宗商品基本面仍是分化爲主,部分商品存在短缺預期。從供需平衡來看,中金公司預測2024年全球鐵礦石供需相對增量可能趨向寬鬆,大豆市場過剩開始緩和,全球石油、美國天然氣、國內煤炭市場或繼續處於緊平衡狀態,全球銅、鋁基本面可能轉爲短缺,天然橡膠延續供應不足。

隱有螺旋,確定性帶來預期調整風險,不確定性仍有風險補償

往前看,中金公司認爲除了已經被定價的確定性方向可能邊際調整,預期交易對不確定性的風險補償或在下半年依然存在演繹空間。從庫存條件來看,大多數大宗商品庫存在1H24仍有向上修復,過剩或短缺預期下的過度投機可能要等待現貨市場的呼應。一方面,下半年需求增長預期的反覆風險可能依然存在,中金公司認爲或是工業金屬、貴金屬和石油等商品價格變動的重要影響因素。另一方面,供應不確定風險可能仍然是大宗商品市場交易的重要預期差,全球地緣政治風險、貿易政策風險、節能降碳等產業政策、不利天氣擾動,可能爲石油、天然氣、銅、鋁、鋼材、農產品帶來超預期收益。

因此,大宗商品市場定價重心可能從上半年的“確定性收益和不確定性風險”轉向下半年“確定性的風險和不確定性的收益”,關注過度交易和風險補償的機會。中金公司對2024下半年大宗商品市場內部板塊排序爲:能源、有色金屬>貴金屬、農產品>黑色金屬。其中,中金公司對能源和有色金屬相對看好,綜合考慮供給側的潛在干擾風險和需求側的預期調整空間,能源的價格彈性可能更大;貴金屬和農產品或有預期交易機會,美聯儲降息預期交易階段可能繼續利好金銀,農產品可能迎來全球不利天氣擾動的風險補償;對黑色金屬維持謹慎,傳統需求逆風依然難言消散。

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