智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，本次票據發行有助於攜程集團-S(09961)海外財務結構優化，助力海外業務拓展，對股本攤薄影響相對有限，仍維持2024-2026年Non-GAAP歸母淨利潤預測爲155/187/220億元，維持“優於大市”評級。短期出境遊業務的邊際向上修復，有望部分對沖國內遊業務二三季度的高基數擾動，同時去年以來公司利潤率中樞已明顯抬升，且出境業務助力結構性改善，整體上基本盤業務有望表現出更強的業績確定性;海外Trip.com在亞洲市場的持續拓展驗證打開公司全新成長週期。
事項：公司公告：攜程集團擬發售13億美元以現金結算的可轉換優先票據(+2億美元票據選擇權)，預期6月7日或前後完成發售。票據年利率爲0.75%，每半年付息，2029年6月到期。初始轉換率爲每1000美元票據本金額兌換15.0462股美國存托股，即每股約66.46美元，行權時間爲到期前最後50個交易日。
國信證券主要觀點如下：
1、票據特點：
1)不同於傳統意義的可轉債，本次票據本金以現金結算，票據超額溢價部分公司自主選擇現金、轉股或組合支付方式，債屬性更強。2)本次票據利息更低，年利率爲0.75%，低於此前公司發行的可轉債(1.99%)及可交換債券利率(1.5%)。
2、影響分析：
1)股本攤薄可控。若假設①本金爲15億美元、②行權期持有人全部轉股、③公司以50.16美元股價回購3億美元，按照(轉債價值-本金價值)/轉股時股價=回購金額/回購價格，該行測算若轉股期股價在90美元以內，總股本基本沒有變動;若超過90美元，則公司綜合現金支付方式整體擾動也有限。
2)優化海外資金財務結構。公司2023年海外業務佔比僅13%，預計現金及等價物中人民幣佔多數;同時公司2023年末短期與長期債務近450億元，此前曾先後發行可交換與可轉換美元債券、以及部分美元貸款等，預計存在美元債務敞口，且年利率均超過1%。考慮人民幣換匯出去交易成本相對不低，公司採取直接美元融資方式助力置換美元債務。
3)助力Trip海外擴張。該行估算2023年Trip.com佔總收入比約7%左右，結合公司公開業績會交流預計未來3-5年有望維持中雙位數增長。該行此前深度報告曾分析，Trip.com在亞洲市場空間廣闊路徑清晰。參考歐睿數據，2023年亞洲海外(不包括中國境內)在線旅遊規模超過中國境內，在線化滲透率較歐美仍有提升空間，同時尚未出現份額超20%的玩家。該行估算2023年Trip.com亞洲海外市佔率僅個位數，藉助攜程的出境遊供應鏈歷史積累、一站式APP交通導流、性價比等有望打開市場。假設到2026年Trip亞洲海外市佔率提升至15-20%，則有望對應超百億收入體量，中線在更高的佣金率下利潤率展望也相對積極。