智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，當前港股配置面臨“珍瓏棋局”，應以基本面線索爲“本手”，結合對地產/海外流動性高敏感的“妙手”品種順應市場環境變化，破“珍瓏”爲“真龍”。“本手”以ROE爲抓手，可配置ROE高且穩定、此後分紅或繼續上行的電信，ROE有望延續改善趨勢的公用事業、軟件與服務和零售業。“妙手”則以宏觀敏感性爲線索，待時而動：若地產政策效力超預期，可增配地產去庫存邏輯下高勝率的銀行、保險、大衆消費；若聯儲貨幣政策明確轉寬，可增配對海外流動性較敏感的醫藥、消費、科技硬件。
華泰證券主要觀點如下：
行情回顧：峯迴路轉，春水東流——三階段下跌與三階段反轉
去年8月至今，港股經歷“深蹲”後的“躁動”，2月初以來拾級而上，或已定價了此前三階段下跌背後不利因素出現的積極變化：1)2月初至3月上旬產業資本等逆勢資金流入推動第一階段回升，修復了1月初至2月初A股流動性衝擊外溢下的調整;2)3月底至4月上旬高AH溢價推動南向資金大幅淨流入，港股迎來第二階段回升;3)4月下旬至5月下旬地產政策加碼、偏鴿的非農數據和外資持倉再分散需求共振下迎來第三階段主升，一是對地產尾部風險逆轉的補償，二是海外流動性“鐘擺迴歸”的減壓。向後看，行情“天花板”或取決於國內地產和聯儲貨幣政策的“預期差”。
大勢：預計恆指24年盈利增速約5%，市場或仍未完全定價“中國好公司”
近期港股基本定價了國內外宏觀環境預期變化，但市場或仍未完全定價“中國好公司”的盈利alpha(《中國好公司：先相信，再看見》，24.5.22)。華泰證券認爲，綜合考慮港股產業結構特點(大金融、能源、可選消費爲主)與新經濟龍頭精細化管理/提升股東回報等行爲，港股當前仍存正向預期差。中性假設下，預計恆生指數24年盈利增速約5%，港股/ADR非金融地產部門中資股24年整體盈利增速約14%-15%。預計24年內聯儲降息前恆指PE_TTM中性估值約9.9x，溫和降息後中性估值或提升至約10.2x。預計年內恆生AH溢價指數波動的中性區間介於約137-143。
資金：南向和產業資本有韌性，勝負手在外資配置盤能否持續淨流入
在2023.11.7港股年度策略《峯迴路轉，春水東流》中指出24年港股資金面或呈現南向先行、外資接力的局面。今年以來，南向“啞鈴型”加倉港股紅利和新經濟板塊，市值管理需求下單週回購額屢創新高，是港股資金面韌性的主要支撐項;此外沽空比例高位回落，反映了對過度悲觀情緒的糾偏。隨着沽空比例降至低位、AH溢價收斂至該機構模型顯示的合理水平附近，後續增量空間更多取決於外資。截至1Q24，外資機構中資股持倉佔比降至低位，近期被動資金帶動外資配置盤淨流入，但交易盤轉爲淨流出，配置盤能否持續淨流入的錨點或在於國內地產政策“效力”和聯儲貨幣政策“預期”。
風險提示：國內經濟復甦不及預期，海外流動性緊縮超預期。