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國泰君安:集採常態化 行業估值水平有望提升

發布 2024-5-23 上午07:30
© Reuters.  國泰君安:集採常態化 行業估值水平有望提升
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智通財經APP獲悉,國泰君安發佈研究報告稱,近年來集採提質擴面,與之相伴隨的是集採規則設計不斷完善,結果更加溫和可預期,本次關節國採續約結果進一步提供了驗證。隨着傳統品種集採負面影響逐步出清,新興品種通過集採快速實現入院放量,在人口老齡化、民衆健康意識提升、術式更加成熟等因素的共同推動下手術量有望持續增長,高值耗材行業亦有望在新的基數上繼續實現蓬勃發展,行業估值水平有望回升。維持愛康醫療(01789)、大博醫療(002901.SZ)、微電生理(688351.SH)、惠泰醫療(688617.SH)、心脈醫療(688016.SH)增持評級。

國泰君安主要觀點如下:

關節國採續約結果出爐,預計6月起執行。2024年5月21日,國家組織人工關節集採協議期滿後接續採購於天津開標,共6000餘家醫院參加。根據國家醫保局,本輪中選結果將於2024年6月在全國落地實施。

規則引導下本輪集採中選率提升,中標價差大幅縮窄。

2021年的首輪關節國採競爭較激烈,平均降價82%,且同一產品系統內中標價差較大。本次規則延續近一兩年來冠脈支架國採續約、脊柱國採、人工晶體與運醫國採的規則設計思路,設置復活線,在保證競爭強度的同時極大提高了預期穩定性;亦首先在規則中設置根據上一輪集採履約情況進行獎懲的機制,標內市場重要性進一步提升。在復活線引導下,本次集採共54家企業167個產品中選,產品中選率約92%,平均中選價格小幅下降約6%,而中選產品價差平均從首輪集採的2.8倍大幅下降至1.1倍,市場競爭更加公平。

參與企業良性競爭,頭部國產企業中選結果積極。

本次集採中具有較大參考意義的兩條價格線分別爲復活線及規則一b條款線(數值等於復活線95%),規則一b條款線也即剩餘量分配的“保底線”。就結果來看,多數企業以復活線爲錨,整體中標價格區間接近復活線而非規則一b條款線,競爭較爲良性,結果好於預期。由於本次中選價差縮窄,不同企業可留給經銷商的利潤空間接近,而使用中選排名靠前的產品更加受到規則支持,因此預計在本輪集採週期內價格略低且排名靠前的產品享有更大競爭優勢。

重點企業中選結果積極,如愛康醫療全產品線以規則一中選可分得更多自身採購需求量,陶對陶/陶對聚/膝關節三個重點品種中標價分別上漲15%/12%/16%,且因價格和其他企業拉平,不再有因首輪集採低價而造成的競爭劣勢,市場競爭力和份額有望進一步提升;威高骨科旗下海星品牌全線以規則一中標,亞華品牌在陶對聚、膝關節兩個組別中以規則一中標,雙品牌有望互相協作共同爭取剩餘量;大博醫療市場份額提升明顯進入A組,四大產品線均以規則一中選,關節業務有望在較低的基數上繼續保持高增速;春立醫療膝關節在本次集採中標,膝關節業務有望迎來恢復。

集採常態化,規則可預期,行業估值水平有望提升。

近年來集採提質擴面,與之相伴隨的是集採規則設計不斷完善,結果更加溫和可預期,本次關節國採續約結果進一步提供了驗證。隨着傳統品種集採負面影響逐步出清,新興品種通過集採快速實現入院放量,在人口老齡化、民衆健康意識提升、術式更加成熟等因素的共同推動下手術量有望持續增長,高值耗材行業亦有望在新的基數上繼續實現蓬勃發展,行業估值水平有望回升。維持愛康醫療(01789)、大博醫療(002901.SZ)、微電生理(688351.SH)、惠泰醫療(688617.SH)、心脈醫療(688016.SH)增持評級。

風險提示:手術量增長不及預期

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