智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報認爲，金融條件緊縮、超額儲蓄耗盡以及通脹回升是近期美國增長動能邊際放緩的主要原因。短期內，美國經濟降溫有助於推升降息預期、壓制美元上漲、放鬆全球金融條件。然而，如果美國經濟降速超預期而聯儲並不以推升降息預期作爲應對，則美國增長減速對金融市場偏積極的影響就可能“轉向”。
5月初以來，近期部分經濟活動數據出現邊際放緩跡象，如消費、尤其是服務業消費，這也是聯儲希望看到的——因爲經濟增長此前高於趨勢增速、邊際降溫印證聯儲認爲貨幣政策已經較具有緊縮性的判斷。近幾次的FOMC上，聯儲均表示目前的貨幣政策已經具有緊縮效應(restrictive)，但傳導到實體經濟放緩可能仍有時滯。近期，美國增長數據也出現放緩跡象：4月ISM服務業PMI大幅回落2.0pp至49.4，爲13個月以來新低;5月密歇根消費者信心指數從1-4月的均值78.1超預期回落至67.4(圖表1);4月零售數據同樣走弱—零售環比和核心零售環比均低於預期;4月新屋開工反彈但幅度不及預期;花旗美國經濟驚喜指數從4月下旬以來持續回落(圖表2)。
金融條件緊縮、超額儲蓄耗盡以及通脹回升是近期增長動能邊際放緩的主要原因。4月，高盛金融條件指數相對3/4月低點一度快速收緊52bp(圖表3)。同時，據我們測算，美國居民超額儲蓄截至今年3月僅剩餘490億美元，基本耗盡，對消費的邊際支撐減弱(圖表4和5)。此外，通脹更多地侵蝕低收入羣體消費能力。一季度居民實際可支配收入季比折年增速僅爲1.1%，比去年四季度的2.0%明顯放緩(圖表6)。最後，對通脹更敏感的低收入人羣消費邊際降速更快—如CVS，麥當勞等零售、餐飲連鎖商家的營業收入增長明顯減速。
短期內，美國經濟降溫有助於推升降息預期、壓制美元上漲、放鬆全球金融條件。5月以來，10年美債利率回落27bp至4.42%。美國經濟表現邊際走弱疊加全球、尤其是亞洲國家週期動能修復，推動美元走弱(參見《美歐邊際走弱暫未逆轉全球製造業擴張》，2024/5/13)。5月以來DXY美元指數回落1.7%至104.5。全球長端利率整體下行、非美國家貶值壓力緩解也有利於全球金融條件放鬆和風險偏好回升。5月以來全球主要股指普遍上漲，尤其是新興市場國家股指，例如恆生指數上漲10.8%，領跑主要股指。
然而，如果美國經濟降速超預期而聯儲並不以推升降息預期作爲應對，則美國增長減速對金融市場偏積極的影響就可能“轉向”。但這不是我們預測的基準情形。正如我們此前論述的(《美國爲何遲遲不衰退》，2023/7/31;《從美國居民收入和資本流動看產業起飛的“正向溢出”》，2024/3/26;《美國，人口流入的宏觀影響不容小覷》，2024/4/21)，財政偏寬鬆、AI以及人口流入結構性提高美國經濟增速，提高美國經濟抵禦衝擊的能力。從就業市場的指標看，雖然有所降溫，但並未發生顯著惡化。
接下來2個月，如果通脹繼續回落、勞動力市場繼續降溫，和/或服務業消費繼續減速，則7月仍有降息可能。否則，考慮到大選將近，9月後降息的“門檻”可能更高。所以，接下來幾個月的數據變化決定了聯儲何時開啓降息窗口。(參見《美國核心CPI回落，但觸發降息“仍需努力”》，2024/5/16)。基準情形下，我們認爲美國中長期增長韌性較強，所以，即使7月聯儲得以開啓降息週期，其連續降息的概率也較低、且本輪降息終點，可能不及點陣圖指引的那麼低。
風險提示：美國經濟減速超預期，聯儲超預期鷹派。