智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，近期，黃金價格大漲，不斷刷新歷史新高，央行購金與亞洲個人投資者的需求或是重要推動因素。中期而言，央行購金等或仍將支撐金價續創新高。一方面，“去美元化”並不是易於反覆的全球行爲，或是部分國家的“脫鉤”，考慮到這類國家當前較低的黃金儲備佔比，隨着美債價格回升，央行購金節奏易升難降。另一方面，2024年適時降息仍是基準假設。歷史回溯來看，降息前最後一個季度美債利率的回落有較強確定性，或支撐投資需求走強。
國金證券觀點如下：
當下，黃金的定價框架?央行與私人部門投資需求，共同成爲黃金“邊際定價因素”
黃金供給近乎剛性，高佔比、高波動的私人投資與央行需求是黃金的“邊際定價因素”。2002年以來，金飾與工業需求佔比明顯下滑，取而代之的是更具彈性的私人投資需求，其中黃金ETF持倉代表的投資需求一度與金價走勢高度相關。近2年，隨着央行購金的顯著提升，央行與私人部門這兩類“高波動”的需求，共同成爲黃金的“邊際定價因素”。
簡化框架下，考慮實際利率等的投資需求決定了金價傳統中樞;而近2年，央行購金帶來的需求曲線外移，導致了“實際利率”與金價的背離。2010-2022年間，央行購金年均473噸、相對穩定，關注通脹、機會成本等的投資需求主導金價形成，基本符合實際利率的框架。2022年以來，央行購金年均大增587噸，導致金價與實際利率中樞缺口走闊。
如何跟蹤“央行”購金?關注瑞士、英國黃金出口情況、與各國美債減持速度
過去2年，央行購金年均規模由此前10年的473噸升至1059噸;但月頻央行的申報數據，卻“相對滯後”。世界黃金協會季頻央行購金數據通過央行申報值、機密的未記錄買賣數據與進出口貿易流交叉印證計算，或相對準確。歷史上的幾次背離，或由於部分新興市場央行的“滯後申報”。2022年以來，實際購金與報告購金再度出現了大幅背離。
這意味着，我們不能簡單地跟蹤各國“報告購金量”;“進出口”與“美債出售”數據提供了輔助驗證的視角。第一，央行購金通常買入黃金現貨，而黃金現貨交易集中在倫敦與蘇黎世市場，可以跟蹤英國和瑞士的出口的情況。第二，從美債持有規模或可“管窺”各國“去美元化”節奏，進而估算黃金持有規模，俄羅斯、土耳其就是典型的“案例”。
未來金價的可能演繹?短期或有波折，央行購金等支撐下、中期仍有望刷新新高
近期金價大漲，央行購金與亞洲個人投資者的需求或是重要推動因素。一方面，對金價分時數據拆解可見，2月14日以來，金價多在歐洲獨立交易時段大漲;而瑞士、英國一月的黃金總出口規模也高達234億美元、創歷史新高。另一方面，從黃金ETF流量來看，歐美投資者熱情已減，但亞洲投資者仍在加速購入，這也體現爲中、印市場的黃金溢價。
中期而言，央行購金等或仍將支撐金價續創新高。一方面，“去美元化”並不是易於反覆的全球行爲，或是部分國家的“脫鉤”，考慮到這類國家當前較低的黃金儲備佔比，隨着美債價格回升，央行購金節奏易升難降。另一方面，2024年適時降息仍是基準假設。歷史回溯來看，降息前最後一個季度美債利率的回落有較強確定性，或支撐投資需求走強。
風險提示：地緣衝突明顯緩和;海外流動性大幅收緊;央行購金明顯降速