智通財經APP獲悉，銀河證券發佈研究報告稱，3月美國非農就業與薪資表明勞動市場仍然偏強，供需缺口持續的情況下薪資粘性也在短期難以下降。市場中出現了首次降息推遲至9月的觀點。總體上，在通脹中樞較2023年回落、實際利率處於高位的基礎上，如果二季度通脹數據延續曲折回落，那麼年中PCE通脹的相對低位仍是進行首次降息的合適時機，同時全年降息幅度可能在6月FOMC會議的點陣圖上壓縮至50BP。
銀河證券觀點如下：
新增非農就業顯著強於預期，失業率略降至3.8%，時薪環比仍在0.35%附近：
單位調查(establishment survey)方面，3月新增非農就業30.3萬人，遠超過20萬人的市場預期;同時，2月新增非農就業從27.5萬人下修至27.0萬人，1月從22.9萬人上修至25.6萬人。非農時薪增速同比放緩至4.14%，但環比加速至0.35%，三月均環比稍抬升至0.34%。家庭調查(household survey)方面，失業率從2月的3.9%降至3.8%，低於預期的3.9%並延續歷史低位;勞動參與率上行0.2%至62.7%，55歲及以上參與率升0.1%至38.6%，25-54歲參與率略降至83.4%。
雖然2月數據出現了邊際弱化，但3月非農就業與薪資表明勞動市場仍然偏強，供需缺口持續的情況下薪資粘性也在短期難以下降。短期來看，勞動市場的韌性暫時不會顯著影響二、三季度通脹的緩慢放緩，但美國工業的改善對大宗商品價格的帶動正與服務業的粘性疊加，爲四季度通脹的回升幅度埋下隱患。儘管還需要觀察PCE通脹的走勢，但勞動數據使美聯儲2024年降息的天平從75BP向50BP開始傾斜。
非農就業與全職和兼職就業的分歧可能源於移民勞動供給的增長，移民因素支持勞動市場偏強：
3月份家庭調查的累計兼職工作人數三月均同比增速升至4.17%，總計2863萬人，比上月增加69.1萬人;累計全職工作人數的三月均同比增速下行至-0.3%，總計1.3294億人，比上月減少0.6萬人。3月家庭調查和非農就業繼續出現明顯分歧，減少的全職工作意味着新增非農就業的超預期中可能包含重複統計兼職的因素;同時，這種背離也體現了美國新增勞動供給中移民較多的特徵，移民勞動力的增加和靈活就業增多、全職就業較弱的情況較爲匹配，但並不能說明美國勞動市場因爲兼職較多而出現明顯弱化。目前勞動市場的風險是，在薪資不弱帶動需求、移民勞動供給增長較快的情況下，供需缺口的收窄不及預期並使薪資保持高位，增大中期的通脹壓力。
勞動數據中的四個要點：
(1)1、2月數據比初值出現下調，但一季度新增非農就業仍十分強勁，弱化幅度不及預期，勞動缺口收窄的速度緩慢，勞動市場的韌性是不爭的事實。(2)薪資增速環比加速，三月均值依然沒有順利向0.3%靠攏，這導致同比增速在下半年回落至與2%通脹目標更匹配的3.5%左右的難度加大;雖然未必推遲降息的開啓，但年內降息幅度會受到限制。(3)失業率小幅回落，一方面有勞動人口增加的幫助，另一方面失業人口環比減少近15萬人。(4)2月職位空缺數邊際回升，職位空缺率保持5.3%，3月平均周工時也小幅回升至34.4小時，勞動市場短期不具備明顯惡化的基礎，不過中小企業樂觀指數的下降可能預示勞動需求緩和。
市場對勞動數據的理解存在分歧，但開始警惕降息延後和降息幅度壓縮：
在強勁的數據下，美國國債收益率全線回升，2年期上行9.2BP至4.750%，10年期上行8.3BP至4.399%;美元指數跳升後回落，收104.2968;美國三大股指集體回升;同時，黃金價格似乎在避險需求等因素的支撐下無視了降息預期的回落，倫敦金現價格上升至2329.57美元/盎司。
CME聯邦基金利率期貨顯示市場暫時維持了6月進行首次降息、全年降息3次的預期，但首次降息時間推遲至7月的概率有所增加。3月的CPI數據在大宗商品價格回升的背景下預計仍難向3%靠攏，但核心CPI有望降至3.7%左右，同時CPI在四季度回升的壓力增加。近期發言的美聯儲官員也保持了相對鷹派的態度，市場中出現了首次降息推遲至9月的觀點。
總體上，在通脹中樞較2023年回落、實際利率處於高位的基礎上，如果二季度通脹數據延續曲折回落，那麼年中PCE通脹的相對低位仍是進行首次降息的合適時機，同時全年降息幅度可能在6月FOMC會議的點陣圖上壓縮至50BP。