智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，全球經濟格局在疫情衝擊下經歷了深刻變革。2024年，雖然全球經濟正在逐步迴歸常態，但新冠疫情仍然造成了一些結構性轉變，推動全球經濟從“大緩和”時代進入“大分化”時代。然而，金融週期分化帶來的直接影響是中美經濟和資產週期同步性下降。對於股市而言，增長預期分化意味着在立足國內市場的同時，也要放眼全球，採取“啞鈴型配置”策略，一端把握引領未來科技革命的發達經濟體的投資機會，另一端提前佈局人口結構相對年輕、具備較大增長潛力的新興國家市場的投資機會。
中金觀點如下：
全球宏觀範式發生重大轉變，世界經濟格局步入“大分化”時代
全球經濟格局在疫情衝擊下經歷了深刻變革。2024年，雖然全球經濟正在逐步迴歸常態，但新冠疫情仍然造成了一些結構性轉變，推動全球經濟從“大緩和”時代進入“大分化”時代。
在這一時代變革中，中國與海外發達經濟體的宏觀週期的聯動明顯減弱，在增長預期、通脹、利率和私人部門槓桿率這四個關鍵維度上持續分化：中國經濟展現出“預期偏弱、低通脹、低利率、私人部門高槓杆”的新特徵，海外則表現爲“預期偏強、高通脹、高利率、私人部門去槓桿”。中美宏觀範式發生重大分化，可能對全球資產配置產生深遠影響。
全球宏觀範式轉變的本質是內部各國金融週期的錯位和外部經濟國家主義的助推
宏觀範式的“四大分化”僅是表象，判斷未來的演進還需要剖析其背後原因。分化形成的內生力量首先是中國與歐美國家之間金融週期的異步，進而導致中美之間形成了鏡像的內部供需失衡，即中國需求不足，美國供給不足。在此基礎之上，經濟國家主義的迴歸扮演外部推手的角色，進一步放大了內生分化。
在經濟全球化時代，中美週期通過貿易流(買東西)、資金流(金融條件)、匯率(價格調整)三個渠道長期聯動。但在新宏觀範式下，經濟國家主義推動貿易鏈重構、資金流再佈局、匯率調整面臨資本外流約束，導致三條傳導渠道出現不同程度上的短路，中美自身供需缺口更難彌合，加劇了“四大分化”。反映在資產定價上，越市場化的資產對中美週期分化的定價越充分，甚至出現超調。
內外部挑戰並存，逆週期政策需要更加有力
由於金融的順週期性，金融週期一旦出現轉向，短期內再逆轉的阻力較大。同時經濟國家主義迴歸、全球化紅利減退也對我國的出口造成更大外部挑戰，因此要求宏觀政策逆週期調節的力度比全球化時代更加有力。
中金認爲，當前中國實際利率仍有下行空間。降低實際利率可以通過央行降息來壓低名義利率，也可以通過財政發力來提振通脹預期。金融地產週期下行背景下，借款需求下降，貨幣擴張效果受限，出現“大銀行放貸、小銀行買債”等流動性擴張的新現象。因此亟需財政作爲“最後借款人”補位，擴大有效需求。同時針對房地產企業的信用問題，需要財政和央行攜手配合，避免信用風險的蔓延。
新宏觀範式下的資產配置策略
金融週期分化帶來的直接影響是中美經濟和資產週期同步性下降。經濟國家主義影響下的產業鏈和資金流再佈局加劇了這一局面。在新的宏觀範式下，全球增長預期、利率、通脹週期的分化可能持續更久，資產配置需要把分散化放在更重要的位置，既要在各類資產之間做好分散化，又要在全球區域佈局上提升多樣性。
對於股市而言，增長預期分化意味着在立足國內市場的同時，也要放眼全球，採取“啞鈴型配置”策略，一端把握引領未來科技革命的發達經濟體的投資機會，另一端提前佈局人口結構相對年輕、具備較大增長潛力的新興國家市場的投資機會。
對於債券市場，中美利率和通脹週期可能長期錯位，中國利率中期或繼續下行，海外利率雖然中樞上移，但是仍具備一定週期性下行空間，因此中金對於債券並不悲觀，國內利率下行可以創造資本回報，海外高利率環境提供票息回報。
對於商品而言，國內金融週期下行疊加逆全球化變局，中下游面臨產能過剩問題，國內定價的黑色金屬可能承壓。受益於金融週期上行和經濟國家主義下的階段性再工業化，海外定價的能源和有色金屬或相對佔優。
最後，中金仍然看好黃金的配置價值。在全球增長中樞下行和經濟國家主義迴歸背景下，黃金既受益於實際利率下行，又能作爲“終極避險資產”對沖地緣政治風險。
風險
全球地緣政治風險超預期變化，國內宏觀經濟不及預期等。