在地緣政治風險、全球經濟復甦壓力等多重因素影響下，2023年的金價一路狂飆猛進，多次刷新歷史新高，成爲投資市場上表現最亮眼的大宗商品之一。據統計，2023年平均金價達到1940.54美元/盎司，較2022年高出8%。截至2023年年末，金價的全年累計漲幅達到了13%左右。
受金價的強勁走勢推動，過去一年中二級市場黃金相關個股普遍經歷了顯著上漲。觀察港股黃金板塊上市公司披露的年報可知，2023年5家企業中有4家實現營收利潤雙增長，僅中國黃金國際(02099)因部分礦區暫停營運而銷售收入同比減少58%，淨利也由盈轉虧。
時至2024年，無論在消費市場還是投資市場上，黃金的熱度依然分毫未減。3月15日，國際現貨黃金價格達到2169美元/盎司，較今年首個交易日的2058美元/盎司上漲5.4%，較上年同期上漲了13%;春節假期推動黃金消費走俏，據商務部數據，初一至初五重點監測零售企業金銀珠寶銷售額同比增長10%以上。
展望未來，多家投行均對2024年金價走勢抱有樂觀態度，如高盛對2024年平均金價預測已上調至2180美元，花旗預測金價可能在2024年下半年升至2300美元/盎司，摩根大通全球大宗商品研究主管Natasha Kaneva稱，今年金價有可能達到2500美元/盎司。
黃金熱度高居不下之際，諸多黃金個股能否“聞風起舞”?投資者又如何尋找其中的投資機會?
多數企業錄得業績高增 擴張併購動作頻頻
從港股黃金相關個股的業績來看，山東黃金(01787)營收同比增速達到17.83%，淨利增速也達到了86.57%，爲5家企業中最高。規模最大的爲紫金礦業(02899)，去年營收達到2934億元，同比增加8.54%，歸母淨利潤則達到211.2億元，同比增加5.38%。
高速擴張、“跑馬圈地”依然是這一年黃金行業的熱門主題，如山東黃金全年完成探礦工程量48萬米、投入探礦資金5.7億元、探礦新增金金屬量36.6噸;紫金礦業在海外完成了蘇里南羅斯貝爾金礦、蒙古哈馬戈泰銅金礦的交割，全年公司用於購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金創歷史新高，達到了約304億元。
由於黃金具備稀缺屬性，且黃金銷量主要由產量制約，因此公司礦山的資源稟賦情況將顯著影響未來業績的增長空間。從代表性黃金生產企業2022年的原料黃金產量來看，紫金礦業礦山產金56.36噸，排名第一;山東黃金的黃金產量爲38.67噸，排在第三位。
截至2023年底，紫金礦業已經成爲中國最大的礦產銅、鋅、金生產商(含海外產量)，公司的黃金資源量及產能位居主要上市礦企中國及亞洲第一、全球前十。根據中國黃金協會數據，2023年公司礦山產金約68噸，相當於中國總量的23%左右。
相比之下，山東黃金則在海外佈局上略輸一籌，其礦山資源主要位於國內山東省。山東是我國金礦儲量及產量最大的省份，在我國前十大礦山中，包括焦家金礦、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦和大尹格莊金礦等都位於山東省內，佔據半壁江山。
據智通財經APP瞭解，2023年，山東黃金礦產金產量完成41.78噸(含銀泰黃金併入公司報表後的產量)，同比增加3.10噸，增幅8.03%，相當於國內礦山企業2023年礦產金總量的14.06%。
黃金行業高景氣度背景下，2023年至今已有多個黃金珠寶品牌選擇IPO。2023年11月10日，老鋪黃金在港交所披露IPO招股書;2024年1月，中國證監會網站發佈關於夢金園境外發行上市備案通知書。此前於2023年2月曾向深交所遞表、擬在深交所主板上市的週六福，則已撤回IPO申請，有市場消息稱其擬轉道港股上市。
金價持續走高 黃金股有望迎來“補漲”機遇
黃金長期以來都被視爲具備保值屬性的避險資產，且作爲稀缺的貴金屬，其還天然具備一部分貨幣的職能，因此美元的強弱會對黃金的美元計價產生直接的反向影響。
就中長期時間維度而言，在美元信用衰落的情況下，各國央行的黃金儲備連年上升，將對金價上行提供堅定支撐。根據世界黃金協會數據，2023年全國央行購金量持續攀升，全年淨購買量爲1037噸，僅較2022年的歷史最高記錄減少45噸。其中，中國、波蘭、新加坡央行購金量排名前三。截至2024年2月末，我國已連續16個月增持黃金儲備。
從礦產資源儲量來看，在相關上市公司中，紫金礦業、恆邦股份(002237.SZ)、山東黃金、四川黃金(001337.SZ)等排名前列。而從業務層面來看，黃金業務佔比高的公司更受益於金價的上漲行情。
據智通財經APP瞭解，在諸多黃金企業中，山東黃金的業務高度集中，其黃金業務收入佔總營收的比重常年在90%以上，是國內上市公司黃金業務佔比最高的龍頭公司。
相比之下，紫金礦業的營收構成主要爲礦產銅和礦產金，2023年其黃金業務銷售收入僅佔總營收的42.09%(抵銷後)，毛利佔集團總毛利的25.35%。公司目前保有權益資源量爲銅約7500萬噸、黃金約3000噸、鋅(鉛)超過1000萬噸、銀約1.5萬噸，當量碳酸鋰超過1300萬噸。在對其進行估值時，非黃金業務的發展前景也需要納入考量。
短期而言，美聯儲降息時點將對金價造成擾動。一旦美聯儲利率下降，以美元計價的黃金將對國際買家更具吸引力。此外，面對美國、歐洲的通脹壓力，黃金將成爲抵禦通脹的有力工具。近日，鮑威爾和其他美聯儲官員一再重申對於降息的觀望態度，爲降息增添了幾分不確定性，但市場仍普遍預計美聯儲年內會降息兩至三次。
從最新市盈率來看，靈寶黃金(03330)、紫金礦業和中國黃金國際市盈率處於相對低位。其中，紫金礦業的估值受到公司非黃金業務的影響，而靈寶黃金收入規模相對偏小，且2023年因受到環保政策管控，金錠產量同比下降7.34%。
據智通財經APP瞭解，年報顯示，靈寶黃金冶煉部分錄得虧損950萬元，且吉爾吉斯坦採礦分部、內蒙古分部分別減值1.06億元和0.48億元左右，拖累公司業績表現。隨着後續金價上行、公司業績改善，其將具有較大“補漲”空間。
中國黃金國際爲中國黃金集團的唯一海外上市平臺，專注黃金及銅礦開採，2022年其黃金業務營收佔比約爲75.8%。2023年公司業績由盈轉虧，主要由於甲瑪礦區暫停營運所致。自2023年12月15日起，甲瑪礦區開始逐步重新開展營運，根據公司最新預計，甲瑪礦2024年5月初能夠獲得政府的復工批准，獲批後甲瑪礦將按照二期選廠的設計規模日處理礦量約3.4萬噸/日復產。
此外，從集團資產注入層面來看，中國黃金集團有望爲上市公司持續提供資源支持，後續隨着優質礦產資源的注入及礦區產量回升，公司也有望迎來估值上移的契機。
除了礦產股以外，如周大生(002867.SZ)、老鳳祥(600612.SH)等黃金首飾股也有望跟隨金價出現大幅波動。2023年，老鳳祥淨增385家門店;2023年4-9月，六福集團(00590)累計淨增184家門店，同期周大福(01929)在全球累計淨增183家門店。大規模擴張顯然體現了諸多黃金首飾品牌對未來業績的樂觀態度。
但值得注意的是，金價上漲同時也會讓黃金品牌的成本水漲船高，而黃金首飾的高溢價將影響消費者的購買熱情，這從黃金品牌毛利率普遍不高的情況就可以看出。2023年，老鳳祥、夢金園的毛利率不足10%，而作爲行業龍頭的周大生、周大福的毛利率也僅位於20%附近。
當前，黃金牛市氛圍濃厚，儘管美聯儲貨幣政策仍存不確定性，但全球地緣政治風險不斷髮酵下，黃金的避險屬性愈發凸顯，全球央行增配黃金的趨勢也將推動金價運行中樞長週期上行。在此情形下，擁有豐富礦山資源的龍頭公司有望受益，而部分估值相對偏低的個股也具備性價比優勢，在影響業績的利空因素消退後，有望迎來價值重估的機遇。
