智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，近日，中石油、中石化、中海油陸續出臺了各自2024-2025合同年管道氣的定價方案。隨着我國天然氣順價機制的持續推進，城燃公司的毛差有望實現修復。上游氣價回落、經濟復甦以及“雙碳”政策推進下國內天然氣消費量有望持續增長。綜上，2024年城燃公司盈利有望繼續改善，擁有多元化氣源的城燃公司受益更爲顯著。此外，上游氣源方面，受近期海外天然氣價格回落影響，公司進口氣成本端有望優化，天然氣銷售板塊利潤貢獻可期。
推薦標的：
1)城燃公司：A股：新奧股份(600803.SH)、深圳燃氣(601139.SH)、佛燃能源(002911.SZ)等；港股：新奧能源(02688)、崑崙能源(00135)、華潤燃氣(01193)、中國燃氣(00384)。
2)上游氣源方：中國石油(601857.SH)。
事件：近日，中石油、中石化、中海油陸續出臺了各自2024-2025合同年管道氣的定價方案。3月15日，2024-2025年中石油管道氣價格政策出臺。本次定價方案相較去年在氣量分類、價格上浮幅度、資源配置比例等方面均作出調整。
本次定價方案將以往的居民氣量與非居民氣量並軌爲管制氣量，進行統一定價。管制氣價格在門站價基礎上上浮18.5%，非採暖季中管制氣量佔合同總量的65%，採暖季佔比55%；非管制氣的固定量部分價格在門站基礎上上浮70%，非採暖季中非管制氣固定量佔總合同量的32%，採暖季佔42%，非管制氣的浮動量部分與進口現貨價格聯動，氣量佔比3%；另有調峯量，在基準門站價格基礎上上浮100%。
信達證券主要觀點如下：
將管制氣中的居民氣量及非居民氣量並軌，較基準門站價統一上浮18.5%
2023-2024合同年居民氣價較基準門站價上浮15%，非居民氣價較基準門站價上浮20%。2024-2025合同年定價方案上調居民氣價格上浮比例，下調非居民氣價格上浮比例，將管制氣價格制定爲在門站價基礎上統一上浮18.5%，實現居民與非居民氣價格的並軌。本次並軌有利於下游順價及市場化的推進。信達證券預計定價方案調整後，非居民氣量佔比較大的城燃公司管制氣採購成本或將有所下降。
非採暖季的管制氣量供應比例進一步下調5%，非管制氣量供應比例相應上調
在我國現行天然氣定價機制下，管制氣包括常規國產陸氣和進口管道氣，價格受政府管控，限制上浮不超過20%;非管制氣包括非常規氣源、LNG、直供氣、福建省用氣、儲氣設施購銷氣、交易平臺公開交易氣及2015年以後投產的進口管道天然氣的門站價格等，定價市場化。
近3年來中石油持續下調非採暖季的管制氣供應比例，2022-2023合同年非採暖季管制氣供應比例爲75%，2023-2024合同年該比例下調5%至70%，2024-2025合同年在此基礎上進一步下調5%至65%。管制氣資源配置比例的下調反映了近年來國內上游大型資源供應商資源池中，國產常規氣的比重降低，國產非常規氣、海外LNG等市場化氣源的比重正在上升。
市場化氣源價格下降，非管制氣價格上浮比例同比下調10%
2023年以來國內外天然氣供需關係緊張局勢緩解，市場化氣源價格大幅下降，2023年全國LNG平均價格指數爲4838元/噸，同比下降25%。2024年以來氣價繼續下降，1-3月(截至2024/3/20)全國LNG平均價格指數爲4593元/噸，同比下降20%。順應市場價格趨勢，中石油本合同年非管制氣價格上浮比例同比下降10%，定爲在門站價基礎上上浮70%(上一合同年上浮80%)。
經信達證券測算，2024年採暖季中石油管道氣綜合售價同比小幅下降
綜合以上價格政策調整，信達證券測算今年非採暖季中石油綜合售價同比基本持平，採暖季綜合售價同比下降3%左右(未考慮3%與JKM/進口現貨價格掛鉤的部分)。不同城燃公司根據自身居民、非居民氣量的不同比例，向中石油購氣的成本變動幅度略有差異。其中，非居民用氣量佔比較大的城燃公司在採暖季受益更爲顯著。
我國天然氣順價機制持續推進，上游降本、下游順價疊加氣量修復，2024年城燃公司盈利有望繼續改善，擁有多元化氣源的城燃公司受益更爲顯著
下游售價方面，2022年以來我國部分省市已陸續完善並啓動居民、非居民天然氣順價機制。2024年國內順價工作持續推進，如深圳市在2024年3月15日聯動上調居民及非居民管道天然氣價格0.31元/方(上調幅度約10%)，疏導了2021年10月至2023年10月上漲的購氣成本。信達證券預計2024年更多城市有望啓動天然氣順價機制，疏導城燃公司購氣成本的上漲，推動城燃公司實現毛差修復。
售氣量方面，上游氣價回落、經濟復甦及“雙碳”政策推進下國內天然氣消費量有望持續增長，推動城燃公司售氣量的提升。上游氣源成本方面，2024-2025合同年中石油管道氣售價淡季持平、旺季小幅下降，疊加國內市場化氣源及海外LNG現貨價格大幅下降(2024年1-3月(截至2024/3/20)我國進口LNG平均到岸價爲9.27美元/百萬英熱，同比下降33%)，擁有多元氣源池的城燃公司可以加大國內外市場化氣源的採購力度，以優化成本、增強競爭力。
投資建議：
1)城燃公司：2024年中石油合同氣價同比小幅下降，國內外市場化氣價低位運行，城燃公司購氣成本有望優化。隨着我國天然氣順價機制的持續推進，城燃公司的毛差有望實現修復。上游氣價回落、經濟復甦以及“雙碳”政策推進下國內天然氣消費量有望持續增長。綜上，信達證券認爲，2024年城燃公司盈利有望繼續改善，擁有多元化氣源的城燃公司受益更爲顯著。相關受益標的：A股：新奧股份(600803.SH)、深圳燃氣(601139.SH)、佛燃能源(002911.SZ)等;港股：新奧能源(02688)、崑崙能源(00135)、華潤燃氣(01193)、中國燃氣(00384)。
2)上游氣源方：結合中石油2024年定價方案，考慮到天然氣的淡旺季週期，信達證券預計，中石油國內天然氣銷售板塊營業收入與2023年基本持平。此外，受近期海外天然氣價格回落影響，公司進口氣成本端有望優化，天然氣銷售板塊利潤貢獻可期。相關受益標的：中國石油(601857.SH)。
風險提示：
國內外氣價大幅上行；順價政策推進情況不及預期；天然氣消費需求增長不及預期。