美聯儲本週將開始就其資產負債表展開深入討論，包括何時以及如何放慢從金融體系中抽走過剩現金的速度。這場辯論的核心是，在令人擔憂的問題開始出現之前——類似於2019年嚴重資金緊縮之前出現的問題，政策制定者還能在多大程度上縮減美聯儲7.5萬億美元的資產組合。
自2022年以來，美聯儲每月讓多達600億美元的美國國債和多達350億美元的機構支持抵押貸款債務到期並從資產負債表上剝離，這一過程被稱爲量化緊縮(QT)。但美聯儲不可能永遠保持這種速度。
前紐約聯儲主席Bill Dudley近日也撰文表示，由於降息暫時不在考慮範圍內，美聯儲將在下週的政策會議上關注一個不同的議題：何時以及如何放緩量化緊縮，而最終計劃應在今年年中到位。Dudley強調，縮表意在重建寬鬆能力，放緩量化緊縮的目標比速度重要的多，但這並不足以影響長期利率或擾動市場。
越來越多的問題困擾着美聯儲與市場：什麼會促使官員們放慢QT的步伐、宣佈放慢QT步伐的時機、QT過程能持續多久，以及當這一切結束時美聯儲的資產負債表會是什麼樣子。
爲什麼美聯儲現在談論這個問題?
美聯儲政策制定者正決心避免上次試圖縮減資產負債表時出現的那種市場混亂。
2018年，美聯儲讓多達300億美元的美國國債和多達200億美元的機構支持抵押貸款債務到期——大約是當前計劃規模的一半——然後決定在第二年開始放緩這一步伐。但當美聯儲這麼做時，市場壓力已經很明顯了。2019年9月，政府借款增加和企業稅繳納的共同作用造成了準備金短缺，推動關鍵貸款利率飆升5倍，聯邦基金利率飆升至目標區間以上。美聯儲被迫進行干預以穩定市場。
儘管市場指標顯示銀行準備金仍然充足，但有跡象表明，美聯儲可能是時候開始考慮量化寬鬆的步伐了。
官員們關注的指標是什麼?
達拉斯聯儲主席洛根表示，現在是時候開始規劃最終放緩資產負債表收縮的速度了，她強調了她認爲應該引導最終結果的指標。這包括隔夜逆回購協議工具(RRP)的餘額，該工具是金融體系流動性過剩的晴雨表，自去年6月以來已減少約1.7萬億美元，目前徘徊在4400億美元左右。
官員們也在關注市場壓力的任何跡象。到目前爲止，市場壓力驟增的情況還不多，但11月底和12月底出現的幾輪波動將擔保隔夜融資利率(與回購市場掛鉤的關鍵基準利率)推至歷史高點。
何時開始放緩QT?
這是美聯儲目前面臨的最大問題之一。洛根本月早些時候表示，美聯儲需要感覺自己的方式，並指出當RRP餘額接近較低水平時，放慢縮減的步伐將是合適的。但目前尚不清楚這種情況何時會發生，也不清楚聯邦公開市場委員會(FOMC)的其他成員是否也有這種想法。
這使得華爾街策略師很難判斷QT步伐放緩將從何時開始，多數分析師預計將從5月持續到9月。這一決定完全獨立於美聯儲何時決定降低利率。
在可能推遲啓動放緩QT的衆多因素中，最值得注意的是稅收季節和美國財政部現金餘額的增長——這是美聯儲資產負債表上最大的負債之一。稅收收入的大量湧入可能導致美國財政部減少短期債券的發行，從而可能推動更多現金迴流到RRP。洛根還強調，減緩QT的速度並不意味着停止QT。
美聯儲還能縮表多久?
一些人認爲，一旦QT放緩開始，美聯儲可能會在2025年繼續收緊資產負債表。然而，這將取決於最優準備金水平——一個金融體系擁有足夠流動性且隔夜市場利率穩定的未知點。美聯儲主席鮑威爾曾表示，美聯儲希望在系統中最低的舒適準備金水平之上有一個緩衝，但沒有提供具體數字。美聯儲9月份對銀行的一項調查顯示，短缺程度可能明顯高於政策制定者的預期。
這在一定程度上是因爲許多銀行現在更願意持有更多準備金，以確保它們有足夠的流動性，甚至願意支付更高的準備金來保護自己的現金儲備。美國銀行和摩根士丹利的策略師認爲，一旦逆回購工具完全清空，從SOFR到聯邦基金的短期利率將開始在美聯儲的目標區間內走高。這是因爲銀行可能會繼續盡其所能持有這些準備金。
華爾街投行怎麼看？
華爾街基本達成的一點共識是，當放緩QT的時機到來時，美聯儲將把每月美國國債的縮減規模上限從目前的600億美元下降至300億美元。但他們對美聯儲退出QT的時間表持有不同的看法。
美國銀行預計，QT將在5月放緩，但較慢的RRP消耗速度將意味着可能會推遲;高盛同樣預計美聯儲將於5月開始放緩QT。摩根大通與摩根士丹利則預計美聯儲將於6月放緩QT，並於今年年底或明年年初左右停止QT。德意志銀行和加拿大皇家銀行資本市場預計，放緩QT的時機將在7月，預計QT將在2025年上半年的某個時候停止。而巴克萊銀行和道明證券預計，美聯儲在放慢QT的3個月後就會完全停止。