智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，3月15日日本“春鬥”工資增速達到5.3%，創1991年以來最大漲幅，顯著超預期，當前的“春鬥”結果增加了 3月19日貨幣政策會議上加息的合理性。該行認爲，日央行貨幣政策正常化的方向較爲明確，3月或者4月可能首次加息，但整個貨幣政策正常化的過程或仍偏謹慎，收益率曲線控制(YCC)政策可能調整，但央行對國債市場的“託底”可能暫時無法退出。
華泰證券觀點如下：
3月15日日本“春鬥”工資增速達到5.3%，創1991年以來最大漲幅，顯著超預期。
“春鬥”是日本每年春季舉行全國性勞資談判，對日本全年的工資漲幅有着“風向標”的指引作用。2024年“春鬥”結果影響日本再通脹的可持續性、日本能否走出結構性通縮以及日央行貨幣政策正常化前景，因而本次春鬥受到廣泛關注。3月15日，日本最大工會聯合會Rengo宣佈“春鬥”的初步結果，工會成員平均工資漲幅爲5.3%，爲1991年以來的最大漲幅，超出去年的3.8%，其中基本工資漲幅爲3.7%，高出去年的2.3%，年功序列漲幅爲1.6%，略高於去年的1.5%。
往前看，隨着談判的持續，“春鬥”的最終結果或有一定的調整。
3月15日公佈的“春鬥”初步結果僅覆蓋一半的工會成員，且大企業佔比相對更高。隨着剩餘的工會陸續完成工資談判(截至日期爲7月初)，“春鬥”最終結果或有一定調整。考慮到小企業當前的工資的漲幅不及大企業，且小企業在後續談判中佔比更高，預計“春鬥”最終結果或有小幅下調。例如2023年“春鬥”初步結果爲3.8%，7月初公佈的最終結果爲3.6%。
超預期的“春鬥”結果或增強日本再通脹的持續性，但春鬥對整體工資增長和通脹的“引領”作用仍待觀察;隨着輸入性通脹回落，日本政府或通過加大對居民收入的補貼及其他措施鞏固通脹預期。
超預期的“春鬥”工資增速對日本延續再通脹週期是個積極信號，有助於推動日本經濟在2024年繼續修復，形成工資-通脹的良性循環。但畢竟“春鬥”所涉及到的就業僅佔2023年總就業的10%左右，且“春鬥”中大企業佔比更高，而大企業在日元貶值和利率小幅上升後盈利能力明顯好於中小企業，能夠承受更高的工資漲幅，工資的上漲能否擴散到更多中小企業存在一定不確定性。後續我們需要觀察日本企業盈利能力回升的持續性以及長期通脹預期能否持續回升。從2023年四季度日本企業投資來看，企業大幅加碼投資，而FDI也在2022年以來加速流入，有助於延長日本經濟的景氣度。此外，2024年隨着輸入性通脹的回落，日本政府或通過加大對居民收入的補貼及其他措施鞏固通脹預期。例如，日本政府將於6月對居民實施所得稅減免，且對企業漲薪所帶來的部分成本實施稅收抵扣，兩者均有助於鞏固當前的通脹預期，延長再通脹週期。
關注日央行3月貨幣政策會議。
日央行行長植田和男在1月記者會上稱，重點關注3月“春鬥”談判結果，若確認實現工資-通脹的良性循環，日央行將考慮改變包括負利率在內的寬鬆政策。當前的“春鬥”結果增加了 3月19日貨幣政策會議上加息的合理性。3月9日，日本時事通訊社稱日央行可能在3月議息會議上結束負利率政策。截至3月15日，市場預期3月會議首次加息10bp概率爲56%，2024年累計加息幅度爲27bp。我們認爲，日央行貨幣政策正常化的方向較爲明確，3月或者4月可能首次加息，但整個貨幣政策正常化的過程或仍偏謹慎，收益率曲線控制(YCC)政策可能調整，但央行對國債市場的“託底”可能暫時無法退出。
風險提示：通脹持續性不及預期，日本經濟增速明顯下降。