智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，2024Q1淡季運價超預期，再次驗證油運業產能利用率已提升至閾值附近。預計未來數年供需將繼續向好，油運景氣上升與持續將超預期，當戰略性重視。該行預計油運公司2024Q1業績增長將超預期，未來具有業績與估值雙重空間。維持招商南油(601975.SH)、中遠海能(600026.SH)、招商輪船(601872.SH)“增持”評級。
國泰君安觀點如下：
原油油運：產能利用率已處閾值，紅海影響助力淡季不淡。
2023下半年中東減產油價高企抑制需求，但貿易重構仍驅動原油運產能利用率升至閾值附近。2024Q1疊加紅海影響，淡季不淡。預計2024-25年供需將繼續向好。1)海運量：傳統能源具有韌性，且油價與去庫等邊際影響減弱，亞洲力量將驅動繼續穩健增長。2)航距：逆全球化下原油貿易重構深化且持續，航距已拉長7%;中東減產延期邊際影響料減弱，大西洋區域或繼續增產對沖，將繼續拉長航距。3)紅海意外：1月紅海局勢升級，蘇伊士運河油輪通行量縮減約四成，繞行增加航距拉長。考慮持續性難以研判，該行未調整年度運價預期。
成品油運：產能利用率已超閾值，淡季運價中樞再創新高。
2022年恐慌搶運主導成品油運景氣飆升，2023年煉廠東移接力保障高景氣超預期持續。當下成品油運產能利用率或已超閾值，疊加紅海影響，2024Q1運價中樞再創歷史新高，顯著超市場預期。預計2024-25年成品油運供需將繼續向好。1)全球煉廠東移：過去兩年已驅動成品油跨區域貿易增加與航距拉長超一成，未來趨勢將持續。2)成品油貿易重構加速：仍有成規模俄油逃避制裁貿易。自2023Q4對俄製裁執行趨嚴，已致影子船隊效率下降，或有望加速貿易重構與老船淘汰。
油運供給：在手訂單有限，VLCC拆解再現。
1)在手訂單有限。過去兩年VLCC下單有限，成品油輪2023上半年小批量下單。目前原油輪/成品油輪在手訂單佔比爲4%/10%。2)船東規模下單意願不足。船臺趨緊船價高企，環保動力選型困難，新船投資回收週期預期縮短，運價中樞預期尚有分歧。3)船隊老齡化嚴重，淘汰可期。油輪未來兩年20歲以上老船佔比將超20%。環保監管與影子船隊制裁趨嚴，有望加速老船淘汰。時隔15個月，2024年1月再現1艘VLCC拆解。預計VLCC船隊規模2024年將縮減，且MR未來新船壓力將低於預期。
風險提示：經濟風險、地緣形勢、環保政策執行風險、安全事故等。