智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，銅的需求驅動正在從傳統的地產基建領域向能源轉型用銅切換，雖然地產鏈相關的傳統用銅需求將受到一定拖累，但總體消費在電網以及新能源用銅的支撐下仍具備韌性。在新能源發展變革下銅的應用場景得到拓寬，風光裝機以及新能源汽車已經成爲銅需求擴張的主要驅動力，這也將進一步加深銅礦緊缺的矛盾並更爲堅實的推動銅價進入新一輪上行週期。2025年相對確定的銅精礦大幅減量將支撐銅價進一步大幅上漲。洛陽鉬業(603993.SH)和紫金礦業(601899.SH)仍是行業首先，在銅價上行週期內洛鉬和紫金均具有較大幅的內生增量，並充分受益於價格上行帶來的業績彈性。
▍華泰證券主要觀點如下：
銅礦供給矛盾開始傳導，基本面支撐清晰有力
隨着國內銅冶煉廠減產消息的發酵，3月13日LME銅價漲至七個月以來的新高8,920美元/噸，SHFE銅則突破7萬元大關，目前處於兩年內新高水平。本週三中國有色金屬工業協會召開了銅冶煉企業座談會，與會企業就調整冶煉生產節奏達成一致，涉及生產線檢修計劃及壓減生產負荷、新建產能推遲投運及推遲達產達標時間，預計精煉銅的基本面將有改善。
雖然短期內由於下游需求表現一般，而當前銅價上漲或進一步抑制需求的釋放，銅價進一步明顯上漲或受到需求的抑制，但中長期銅的基本面將受到來自銅礦增速放緩以及新能源用銅拉動的有力支撐，降息週期也爲銅價上漲提供了另一助推。維持LME銅價2024/25年8,800/10,000美元/噸的預測。美國經濟着陸方式以及中國經濟表現將是接下來決定銅價的關鍵需求端因素。
加工費下探擠壓冶煉利潤，冶煉廠減產擔憂持續發酵
根據SMM數據，自年初現貨TC跌破約40美元/噸以來，銅冶煉平均利潤水平已陷入虧損狀態。目前現貨TC已連續22周下滑至15.28美元/噸的十餘年來新低水平，當前冶煉廠盤面虧損約1,500元/噸(考慮到回收率收益和副產品收益後，實際虧損情況應好於此)。
低迷的加工費除了對現有部分虧損冶煉產能或造成逼停影響之外，另一方面或對待投的冶煉產能造成抑制和推遲，Mysteel預計今年國內約有140萬噸的精煉產能投產。此外CRU預計海外有約170萬噸冶煉產能將在今年下半年投產，礦端增速與冶煉增速的不匹配也將進一步加劇銅礦供應的壓力。
供應擾動提前催化，主導支撐2024年銅價
市場對於銅礦供應的預期自第一量子的35萬噸/年巴拿馬銅礦關停後已逐步發生變化，隨後英美資源也將其2024年銅產量目標從原定的100萬噸下調至73-79萬噸。與此同時從2023年全球前15大銅企的產量表現來看，最終只有6家完成了年初的產量指引。
供應端的種種干擾促使市場預期銅礦供應放緩或提前催化，連續下跌的精礦加工費也佐證了原料緊缺的現實，2024年銅的基本面預期也從供應過剩轉向至緊平衡，2024年銅價將會受到來自於以供應干擾爲主導的有力支撐。目前全球極低的銅庫存意味着任何超預期的供給擾動將進一步收緊供需並帶動銅金融屬性的發酵。
能源轉型用銅前景可期，中長期銅價樂觀向好
銅的需求驅動正在從傳統的地產基建領域向能源轉型用銅切換，雖然地產鏈相關的傳統用銅需求將受到一定拖累，但總體消費在電網以及新能源用銅的支撐下仍具備韌性。在新能源發展變革下銅的應用場景得到拓寬，風光裝機以及新能源汽車已經成爲銅需求擴張的主要驅動力，這也將進一步加深銅礦緊缺的矛盾並更爲堅實的推動銅價進入新一輪上行週期。2025年相對確定的銅精礦大幅減量將支撐銅價進一步大幅上漲。
風險提示：
供應恢復超預期，需求增長不及預期。