智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研究報告稱，黃金價格具有長期上行的基礎。第一，在當前全球不確定性加劇的背景下，央行出於避險需求，對於黃金的持有意願預計維持高位;第二，在部分金融風險暴露和“反向扭轉操作”逐漸落地的背景下，實際美債利率有望下行，對於錨定實際利率框架的交易型投資同樣形成利好。綜上，仍然看好黃金後續的表現，但需要注意的是，如果本輪美國成功復刻了1995-1996年的降息+軟着陸，同時在AI產業變革之下尋找到了新的經濟驅動力，那麼黃金或迎來調整。
▍德邦證券主要觀點如下：
構建黃金研判的新框架。
近年來黃金價格定價機制有所變化，根據邊際交易者不同的行爲模式構建出了新的黃金研判框架。第一，央行購買黃金的驅動力是黃金的歷史地位和避險屬性，在央行成爲市場主要交易者時，傳統的實際利率定價機制容易失效。2022年以來，全球央行成爲黃金的主要購買者，2022年全球央行購金量突破歷史記錄。
第二，在交易型投資者主導的階段，實際利率框架的有效性較高。在從全球規模最大的黃金ETF——SPDR黃金ETF的黃金持有量與倫敦現貨黃金價格的相關性可以看到，2004-2021年間以來兩者的相關係數達到0.83，但是2022年以來，兩者的相關度明顯降低。
第三，零售消費者的主要驅動力來自於珠寶需求，在節日的驅動下呈現季節性規律。印度的婚禮與節日、中國的春節成爲黃金季節性規律的主要原因。因此黃金價格在11月-次年2月上漲概率較大，在1-2月漲幅表現最好。
三大因素理解金價上漲。近期黃金價格大幅且快速的上行引發市場關注，主要源於以下三大因素：
第一，央行的持續購買爲金價的長期上行提供有力支撐。2022年以來，全球央行對於黃金的購買力度一直沒有衰減。例如，截止今年1月，中國央行黃金儲備已經連續15個月增加。與此同時，交易型投資者對於黃金的持倉卻不斷下降，這使得央行開始成爲黃金交易市場中的主要玩家，成爲金價長期上行的底色。
第二，紐約社區銀行暴雷引發市場降息預期和避險情緒的同時升溫。上週四，紐約社區銀行(NYCB)承認內控存在重大缺陷，第四季度巨幅虧損，股價連續兩日跌超20%，引發了市場對於美國金融尾部風險暴露的擔憂，降息預期短期升溫，CME模型顯示，5月降息概率在3月1日當天反彈至25.1%。在1995-1996年美國軟着陸時期，引發市場降息預期升溫的是1994年末的橘郡因投資虧損申請破產，同樣是對於金融風險的擔憂，隨後美聯儲在1995年2月最後一次加息，於1995年7月開始降息。
第三，沃勒主張“反向扭轉操作”點燃市場情緒。3月1日，美聯儲理事沃勒講話表示“增持短期國債並將MBS降至零”。對於沃勒的主張，理解如下：美聯儲企圖在QT的同時支持財政部發債，因此試圖將MBS的規模讓渡給短債，當前美國房地產市場相對穩定，MBS的必要性並不強。至於爲何讓渡於短債，沃勒在講話中指出，在2008年全球金融危機之前，美聯儲的投資組合約三分一爲短債，而如今短債在國債中的佔比不足5%，在持有證券總額中的佔比不足3%。
沃勒的上述主張有助於將短債佔比恢復到一個相對正常的水平，同時“買短賣長”的操作也有助於緩解美債長端利差倒掛的現象。沃勒講話結束後，2Y美債利率應聲下行，在通脹預期不變的假設下，實際利率的下降對金價產生了強力推動作用。
往後看，黃金價格具有長期上行的基礎。
第一，在當前全球不確定性加劇的背景下，央行出於避險需求，對於黃金的持有意願預計維持高位;第二，在部分金融風險暴露和“反向扭轉操作”逐漸落地的背景下，實際美債利率有望下行，對於錨定實際利率框架的交易型投資同樣形成利好。綜上，仍然看好黃金後續的表現，但需要注意的是，如果本輪美國成功復刻了1995-1996年的降息+軟着陸，同時在AI產業變革之下尋找到了新的經濟驅動力，那麼黃金或迎來調整。
風險提示：
海外通脹反彈超預期;全球經濟景氣度超預期;地緣政治局勢緩和。