智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，越南是東南亞國家中的經濟增長新星，GDP體量較低，2022年排名亞洲第14、全球第40，但依託數十年的內生改革和基於稟賦優勢承接全球供應鏈重構需求，實現較快增速，過去20年CAGR達15%。伴隨經濟增長，資本市場逐步擴容，2022年末證券化率約54%，且計劃在2025年內提升至100%，增長動能強勁。
前言：
本文從越南經濟發展，證券市場歷史回顧、現狀解析與未來展望，券商業態競爭格局多個角度進行分析。越南證券行業仍處於發展起步階段，以經紀、利息和投資爲核心，投行、資管成長相對緩慢，未來或孕育更大發展空間。格局上頭部券商競爭相對激烈，經紀業務集中度高，中資券商或可通過外延併購的方式，擴大業務版圖，探索分享新興經濟體成長、資本市場擴容的發展紅利。
▍華泰證券主要觀點如下：
經濟特徵：多輪體制改革，外資外貿驅動
越南是東南亞增速較快的經濟體之一，2023年GDP達1.0兆越南盾(摺合人民幣約2.9萬億元)，過去20年CAGR達15%，近5年達8%，快速發展的核心原因一方面是多輪經濟體制改革激活內生動能，另一方面是製造業優勢承接全球供應鏈重構需求。1986年開始，通過多輪改革，確立國有經濟主導力量和優勢，聚焦市場機制發展，改善民營企業營商環境，驅動協同發展。
2007年加入WTO後，越南政府加大對外招商引資力度，主動融入地區及國際分工合作，經歷勞動密集型產業重構、全球供應鏈結構重塑後，外貿在經濟體系的比重不斷提升，使得越南逐步成爲出口強國。
資本市場：三大交易板塊，證券化率偏低
自2000年開始，越南陸續成立胡志明證券交易所、河內證券交易所、河內UPCoM市場等三大板塊，分別服務於中大型藍籌企業、成長型創新型企業、非上市公司掛牌交易。截至2023年末，合計市值4915萬億越南盾(摺合人民幣約1.4萬億元)，其中三大板塊分別佔比93%、1%、6%;證券化率偏低，2022年末爲54%。
2023年末，越南總理批准《至2030年股市發展戰略》，將提升越南證券市場規模作爲重要目標，提出在2025年內推動證券化率達到100%，措施包括鼓勵IPO、開發衍生品、發展境內機構投資者，吸引外國投資者、加強財政、貨幣政策協調等，未來市場體量有望持續提升。
券商業務：經紀投資主導，利潤總量較小
越南證券行業處於發展早期階段，以經紀、利息、投資收入爲主，2020-22H1合計佔比90%或以上。經紀業務市場由零售投資者主導，個人交易額佔比高且交易活躍，2023年來胡志明交易所日均換手率約0.4%-0.8%。投資業務覆蓋股/債/衍生品，也包括做市及權證發行等客需類業務，收入佔比常年維持在 40%左右，各券商有較大方向性敞口，是利潤波動的主要來源。
由於近年來越南股市不確定性較高且IPO審覈較爲嚴格，IPO數量銳減，據德勤數據，2022年融資額僅0.7億美元，投行業務未得到充分發展。行業整體利潤水平較低，2022年約爲15.5萬億越南盾(摺合人民幣約45億元)。
競爭格局：頭部競爭激烈，中資收購擴張
越南券商主要圍繞零售投資者競爭，佣金率呈下滑趨勢，2021年平均約千1.6，且份額逐步向頭部集中。2019年前，西貢證券(SSI)以超10%的份額佔據龍頭。2020年後VP銀行旗下的VPS證券通過資源協同、促銷降費等方式吸納大量個人投資者，經紀業務市佔率由2019年的 3.94%提升至2023年的19.06%，成爲行業第一。自營投資各家券商根據自身偏好分化較爲顯著。
對於中資機構而言，收購是邁入越南市場的便捷路徑，如2019年國泰君安國際成功收購越南券商IVS，成爲首家入駐越南的中資證券公司，其他中資券商或可參考其經驗，推動出海以擴充業務增量。
風險提示：
美聯儲降息晚於預期，越南證券市場發展戰略落地不及預期。