摘要：時隔約兩年，百麗於2024年3月1日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，公司是中國規模最大的時尚鞋服集團。公司2023財年(財年的結束日期為每年2月底)收入192.1億元，淨利12.6億元；截至2023年11月30日的前9個月收入161.7億元，淨利20.6億元。
LiveReport獲悉，成立源於1981年的百麗時尚集團Belle Fashion Group（以下簡稱「百麗」）於2022年3月16日在港交所遞交上市申請，擬香港主板上市。
百麗時尚曾以百麗國際(原上市代碼01880.HK)運營，並在2007年5月23日在港交所IPO上市，2017年從港股市場私有化。2022年3月16日，百麗時尚曾遞交上市申請，時隔約兩年，這是該公司第2次遞交上市申請，聯席保薦人為美銀證券、摩根士丹利。旗下運動板塊滔搏已經單獨上市，股票代碼為[06110]
根據弗若斯特沙利文的資料，以2022年零售額計，公司是中國領先的時尚潮流公司及規模最大的時尚鞋履集團，擁有19個多元佈局的自有品牌及合作品牌(包括代理及分銷品牌)，覆蓋女鞋、男鞋和童鞋以及服裝、包袋和配飾等品類。根據弗若斯特沙利文的資料，以2022年零售額計，公司以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一。於往績記錄期間的每個「雙十一」和「618」購物節，按銷售額計，天貓前十大暢銷時尚女鞋品牌當中至少五個品牌一直來自公司。
截至2023年11月30日，公司線下零售網絡由遍佈全國的 8,361家直營門店組成，根據弗若斯特沙利文的資料，中國最大的直營時尚鞋服零售網絡。
公司開創了貫穿整條價值鏈的以消費者為中心的垂直一體化商業模式，通過與客戶持續、直接及個性化的互動積累的一手消費者洞見，提供時尚產品。公司的精益生產系統、「訂、補、叠」貨品管理模式及DTC零售模式，使公司可以迅速洞悉消費者日新月異的喜好變化以及新興潮流，更好地滿足他們的需求。通過公司的全渠道零售網絡，在客戶偏好的任何購物渠道，公司都能提供一致的品牌形象及流暢的客戶體驗。公司的業務均已實現數字化，從而提升反應速度及運營效率。
來源：招股書
公司經營19個核心品牌的組合，由12個自有品牌及7個合作品牌組成，覆蓋廣泛且多元的價位、風格和功能，滿足消費者的多元化時尚需求。各品牌均有清晰的差異化定位和設計理念，增強公司的品牌影響力。下圖展示按時尚品類及價格範圍劃分的品牌。
來源：招股書
財務分析
截至2023年2月28日止2022、2023年2個年度，及2022、2023年度前9個月：
收入分别約為人民幣235.1億元、192.1億元、142.9億元及161.1億元，2023年同比增長率為-18.29%，2023年前9月同比增長率為12.78%；
毛利分别約為人民幣152.9億元、121.5億元、92.3億元及105.3億元，2023年同比增長率為-20.54%，2023年前9月同比增長率為14.18%；
淨利分别約為人民幣27.3億元、12.6億元、10.7億元及20.6億元，2023年同比增長率為-54.02%，2023年前9月同比增長率為92.69%；
毛利率分别約為65.05%、63.26%、64.58%及65.38%；
淨利率分别約為11.63%、6.55%、7.48%及12.77%。
行業前景
中國時尚潮流市場包括鞋履、服飾以及箱包產品(不包括運動鞋履、服飾、箱包及14歲以下兒童商品)。根據弗若斯特沙利文的資料，中國時尚潮流市場零售總額由2017年的人民幣1.58萬億元略微減少至2022年的人民幣1.56萬億元，預計於2027年達到人民幣1.9萬億元，2022年至2027年的復合年增長率為4.0%。根據弗若斯特沙利文的預測，鞋履、服飾以及箱包市場於2022年至2027年將分别以4.3%、3.3%及6.8%的復合年增長率增長。於2022年，鞋履和服飾於中國時尚潮流市場零售總額佔比分别為10.8%及72.3%。
來源：招股書
中國時尚鞋履市場包括時尚男鞋及時尚女鞋（不包括運動鞋及14歲以下兒童的鞋履）。根據弗若斯特沙利文的資料，2022年中國時尚鞋履市場的零售總額居全球第二。儘管受公共衛生事件影響，中國時尚鞋履市場零售總額由2017年的人民幣2,069億元下跌至2022年的人民幣1,685億元，但預計疫情之後有所反彈，2022年至2027年將以4.3%的復合年增長率增長，將於2027年達人民幣2,076億元。於2022年，時尚女鞋於中國時尚鞋履市場零售總額中的佔比為74.9%，預計此分部將保持增長勢頭，並於2027年佔比達到78.1%。
來源：招股書
行業地位
根據弗若斯特沙利文的報告，以零售總額計，公司於2022年在中國時尚潮流行業(包括時尚鞋履、時尚服裝及時尚箱包，不包括運動產品及14歲以下兒童產品)所有公司中排名第四，並於中國企業中排名第一。公司2022年的零售額達人民幣242億元。下表載列2022年以零售額計的中國市場五大時尚潮流企業。
來源：招股書
下表載列2022年以零售額計的中國市場中國本土時尚潮流企業。
來源：招股書
根據弗若斯特沙利文的資料，公司於2022年中國時尚女鞋公司中排名第一。公司於2022年的時尚女鞋零售額為人民幣156億元，顯著高於排名第二的公司。下表載列2022年以零售額計的中國市場五大時尚女鞋公司
來源：招股書
同行業公司IPO對比
衣服方面，本次選取的同行業對比公司為杉杉品牌[1749.HK]
鞋方面，本次選取的同行業對比公司為千百度[1028.HK]
杉杉集團是杉杉企業中以服裝、服飾、紡織品等產業公司為基礎構建的時尚產業集團。杉杉集團實施"多品牌、國際化"戰略，以產品為核心、以品牌經營為根本，努力拓展時尚產業領域，進一步加強國際合作，致力於成為國内時尚產業的領袖企業。杉杉品牌是杉杉集團旗下的核心品牌，是首家通過綠色環保認證的服裝品牌，也是中國服裝行業的代表品牌，形成了正裝、商務、休閑等系列化產品，產品線已延伸到了女時裝、内衣、童裝、皮具及家紡等產品領域，其中杉杉西服和杉杉襯衫分别榮獲中國名牌產品稱號。
千百度國際控股有限公司為領先的國際綜合零售商及中國中高檔女士商務及休閑鞋履的領先零售商，以多樣化設計在中國從事中高檔女鞋的生產及銷售。集團擁有「千百度」、「伊伴」、「太陽舞」、「米奧」、「United Nude」、「百吉利•米西卡」(BADGLEY MISCHKA) 等自有品牌。集團主要透過在中國一二三線城市的百貨公司零售店鋪及獨立零售店鋪出售自有品牌產品及特許品牌產品，同時以OEM或ODM的方式為國際鞋業公司生產產品出口海外。
來源：LiveReport大數據
主要股東
Muse實體、百麗國際及Belle Brands均為公司的控股股東。此外，截至最後實際可行日期，智者創業及Hillhouse HHBH分别持有Muse Holdings已發行總股本的46.36%及44.48%。Hillhouse HHBH由Hillhouse LP最終控制，而Hillhouse LP的獨家投資管理人為Hillhouse Investment。因此，智者創業、Hillhouse HHBH、Hillhouse LP及Hillhouse Investment亦均被視為公司的控股股東。
來源：招股書
管理層情況
盛放先生，49歲，執行董事兼首席執行官。2005年加入公司，主要負責公司的整體策略規劃及公司業務的管理。彼為非執行董事盛百椒先生的侄子。在鞋類業務管理方面擁有逾20年經驗。曾任百麗國際服裝業務總裁及鞋類業務總裁，曾任巴羅克日本有限公司非執行董事，任滔搏國際非執行董事。
郭耀東先生，43歲，執行董事兼公司秘書。主要負責公司的財務管理、公司融資活動的規劃及監督，以及公司業務的管理。在會計、財務管理及内部控制方面擁有逾19年經驗。曾任普華永道經理，Baroque HK Limited的財務總監，巴羅克日本有限公司首席財務官，Tangs Department Stores Limited的首席財務官。獲得香港大學會計及金融工商管理學士學位。
中介團隊
據LiveReport大數據統計，百麗時尚中介團隊共計9家，其中保薦人2家，近10家保薦項目數據表現一般；公司律師共計3家，綜合項目數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。
來源：LiveReport大數據
保薦人承銷歷史業績
美林近期保薦的破發率為33.33%；
摩根士丹利近期保薦的破發率為32.8%。