智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，借鑑歷史，基本面和資金面改善時A股白馬風格佔優，當前白馬股的估值已處歷史低位，具備佔優基礎。24年政策或加碼，宏微觀基本面有望改善，美聯儲或降息，帶動外資迴流，白馬股有望佔優。短期經濟復甦需鞏固，海外降息再延後，市場風偏有待修復，投資白馬穩定或更穩健。
▍海通證券主要觀點如下：
白馬跑贏的歷史經驗及當下基礎。
覆盤白馬股與全部A股及中小盤股的相對錶現，可以大致得到結論：白馬股的超額收益主要源於宏微觀基本面改善和外資加快流入市場;相反，當經濟下行疊加外資流出時白馬股往往表現不佳。2023年，在基本面波浪型修復、市場熱點輪動較頻繁的環境下，公募基金整體表現不及大盤指數，如果拉長時間來看，本輪股票基金跑輸大盤的趨勢自21年初開始，至今已接近3年，對比歷史從時間上看已明顯較長。
在公募基金跑輸大盤的環境下，與今年高股息、人工智能的上漲行情相比，過去廣受機構投資者青睞的白馬股也表現不佳。估值層面，受前期的行情調整影響，當前白馬股的估值水平已經回落至歷史低位，投資性價比逐漸凸顯。
24年基本面和資金面有望改善。
2023年白馬股表現不佳的原因之一是國內經濟修復遭遇波折，預計24年在政策的支持下國內經濟有望逐步改善，24年國內實際GDP同比增速有望達5%左右。落實到微觀企業盈利層面，在經濟回暖的背景下，預計A股盈利將持續復甦，24年全部A股歸母淨利潤同比增速有望達到5-10%。
隨着24年宏觀經濟和企業盈利有望逐漸復甦，參考歷史經驗，白馬股在基本面上行階段有望跑出超額收益。除了基本面原因之外，23年外資大幅流出A股市場也是壓制白馬股表現的重要因素。24年美聯儲緊縮的壓力將逐漸放緩，海外流動性的邊際寬鬆一方面有利於外資風險偏好提升，進而回流A股市場，同時也有助於緩解國內貨幣政策壓力，對基本面和投資者預期均有正向作用。除了外資之外，還有一個不可忽視的資金力量，即內資倉位結構調整優化帶來更多資金回補白馬股。
短期白馬穩定資產是穩健之選。
借鑑歷史經驗，白馬穩定與白馬成長的相對錶現，與兩者基本面之差、影響估值的美債利率、投資者風險偏好等因素有關。短期經濟復甦需鞏固，海外降息再延後，市場風險偏好有待修復，投資白馬穩定或更穩健。回顧歷史，白馬穩定與白馬成長的相對錶現存在3年左右的週期性，從時間維度來看，白馬穩定的超額收益可能尚未結束。更重要的是，從上文提出的三個影響因素看，均支撐短期白馬穩定繼續跑贏白馬成長。
基本面方面，儘管24年中國經濟有望復甦，短期政策也在不斷髮力，但是若要觀察到政策效果顯現、經濟復甦力度增強，可能仍需一段時間，在此之前業績穩定性更強的白馬穩定仍是投資者首選。估值方面，儘管24年美聯儲降息在望，但短期仍有變數。最後，當前A股風險溢價率在均值+2倍標準差附近，表明投資者風險偏好仍低。綜上，短期而言，白馬穩定或繼續佔優，但需要強調的是，如果着眼於24年全年或更長週期，白馬成長仍是主線。
風險提示：
穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。