智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，本輪煤炭行業景氣週期仍處於早中期，現階段類似2005-2006年，煤炭價格大幅上漲後帶動煤炭公司盈利明顯改善且ROE維持高位，板塊上漲在經歷盈利提升驅動後也有望進入進一步估值修復提升階段。儘管過去三年煤炭板塊已有一定漲幅，但更多是盈利驅動和過度悲觀下的估值底部修復，尚未充分反映產能週期的底層邏輯以及資源實際價值，供給無彈性而需求有彈性。在過剩與稀缺是完全兩種定價模式，再考慮到持續性的因素，展望未來板塊仍有較大的價值修復空間。
信達證券觀點如下：
從能源週期表現看，能源行業景氣週期直接體現於能源價格的上漲，而能源價格的影響因素長期看貨幣、中期看供給、短期看需求。
通過覆盤歷史能源煤炭行業週期，該行發現央行貨幣供應量、產能供給和下游需求是影響能源價格(包括上游資源品如原油、煤炭價格)的三個重要因素，但在不同的時間維度內這三個因素對價格的影響程度各有不同。即，長期來看，貨幣超發可能導致能源價格每隔10-20年有一次系統性抬升，需求波動會在1-2年內影響能源價格，而產能供給則是5-10年時間維度內影響能源價格的主要因素。基於該行對煤炭供需的長期研究，本輪煤炭價格的上漲實際上是供給產能週期爲根本，疊加長期貨幣超發爲助推下的一輪上漲，其時間跨度有望持續5-10年。
從資本市場表現看，煤炭板塊的超額收益往往發生在產業景氣週期內，且核心驅動因素先後取決於盈利端改善和估值修復提升。
回顧上一輪煤炭景氣週期的2002-2011年，中國經濟高速發展帶動煤炭需求快速增長，煤炭供給增加節奏相對滯後，供需缺口下拉動煤炭價格上漲，煤炭產業迎來高景氣度的黃金十年。從期間的二級市場表現看，煤炭板塊先後經歷了三次較爲明顯絕對收益與超額收益階段，分別是：2003-2004年由煤炭公司盈利端大幅改善而推動的上漲;2005-2007年由盈利中樞高位維持的估值抬升推動的上漲;2008-2009年由“4萬億投資計劃”下資本市場整體估值向上推動的上漲。反觀隨後的2012-2020年內，煤炭行業經歷了較長的景氣下行的去產能期，期間二級市場煤炭板塊表現相對一般，即便在2014-2015年有一定的絕對收益但仍跑輸大盤，與產業景氣上行週期的表現相距較大。
本輪煤炭行業景氣週期仍處於早中期，現階段類似2005-2006年，煤炭價格大幅上漲後帶動煤炭公司盈利明顯改善且ROE維持高位，板塊上漲在經歷盈利提升驅動後也有望進入進一步估值修復提升階段。
由於“十二五”以來的行業長期的資本開支下行低迷，自2020年4月起，使得煤炭供給端無法快速響應需求端持續增長，煤炭價格顯著上漲，行業迎來新一輪景氣週期。從資本市場表現看，煤炭板塊整體迎來了明顯的上漲(2020年4月以來申萬煤炭板塊超額收益+126%)，分階段看：2021年2月-2022年9月由煤炭公司盈利端的上漲所推動，反而板塊估值端變化較小;2022年10月-2023年7月，煤炭供需錯配出現階段性寬鬆，煤炭價格明顯下跌，煤炭板塊波動回調，此間過度悲觀預期下煤炭板塊估值反而進一步壓縮(以申萬煤炭爲例，PE最低位6.5倍，PB最低位1.2倍);自2023年8月以來，煤炭價格止跌企穩，煤炭公司ROE中樞底部抬升的確定性增強，疊加市場疲軟下高股息資產得到青睞，驅動煤炭板塊新一輪的上漲，取得了較好的超額收益。
值得注意的是，從上一輪景氣週期覆盤來看，本輪煤炭板塊上漲主要得益於煤炭產能週期下，盈利端ROE中樞抬升的驅動，而板塊估值並未實質提升甚至階段性有所收縮，儘管近期板塊估值有所抬升，更多是前期過度悲觀預期證僞後的底部修復，現階段較類似於2005-2006年，尚未兌現板塊估值提升驅動的上漲。
景氣週期未央，估值仍有較大修復提升空間。2024年煤炭板塊有望迎來供給、需求、估值的共振，進一步打開上行空間。
供給端看，綜合該行連續數年對能源產能週期的研判，該行認爲煤炭行業長期資本開支不足的問題並未有效解決，且資源枯竭、產能衰退問題日趨嚴峻，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個“十四五”乃至“十五五”，煤炭景氣週期仍處於上行階段。
需求端看，能源電力需求彈性良好、新能源消納漸入瓶頸、火電裝機階段性大幅增長仍將拉動電煤需求提升，同時伴隨國內系列穩經濟穩增長政策落地，國內經濟有望回暖復甦，疊加中美庫存週期接近底部，國內外補庫週期共振下有望帶來需求改善，繼而煤炭需求有望繼續保持增長。
估值端看，煤炭行業景氣週期下，煤礦經濟開發剛性成本的抬升有望支撐煤炭價格中樞保持高位，同時伴隨煤炭央國企資產注入工作仍在進行，愈加凸顯板塊盈利與成長的高確定性，優質煤炭公司依然具有高壁壘、高現金、高分紅屬性，疊加一二級估值依然倒掛，助推煤炭板塊價值重估。此可類比白酒2019-2020年估值第二次抬升時期，PB估值提升了3倍，煤炭板塊在2006-2007年PB估值抬升了6.5倍。
總體上，該行認爲，儘管過去三年煤炭板塊已有一定漲幅，但更多是盈利驅動和過度悲觀下的估值底部修復，尚未充分反映產能週期的底層邏輯以及資源實際價值，供給無彈性而需求有彈性。在過剩與稀缺是完全兩種定價模式，再考慮到持續性的因素，展望未來板塊仍有較大的價值修復空間。
投資建議：在該行對煤炭行業產能週期的研判歷經了產業驗證的當下，該行繼續全面看多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的良好配置機遇。自下而上重點關注：
一是內生外延增長空間大、資源稟賦優的兗礦能源(600188.SH)、廣匯能源(600256.SH)等;
二是資產價值重估提升空間大的煤炭央企新集能源(601918.SH)、中煤能源(601898.SH)等;
三是全球資源特殊稀缺的優質冶金煤公司平煤股份(601666.SH)、淮北礦業(600985.SH)等;
四是建議關注可做冶金噴吹煤的無煙煤相關標的蘭花科創(600123.SH)、華陽股份(600348.SH)等，以及新一輪產能週期下煤炭生產建設領域的相關機會，如天地科技(600582.SH)、天瑪智控(688570.SH)等。
風險因素：宏觀經濟增速不及預期,煤炭價格大幅下跌;煤礦發生安全生產事故;國內能源產業政策重大調整;“雙碳”戰略加速實施,煤企產能增量不及預期。