限售股解禁如洪水猛獸，市場往往聞之色變，而有“消費投資第一股”之稱的私募機構天圖投資（01973）在今年4月份將迎來超過10%的股本解禁。
智通財經APP瞭解到，天圖投資於2023年10月份上市，全球發售引進了兩名基石投資者，即深圳市福田引導基金以及青島投資者，分別持有3726萬股及3730萬股，均佔總股本約爲5.38%，按照6.5港元的認購價，按現價算，目前兩家基石投資者均虧30%，均超0.6億港元。解禁後兩家基石投資者若選擇拋售，將對股價將產生不小的震盪。
基石投資者虧損較爲嚴重，是否止損仍未可知，然若要面對超過10%的股本解禁，天圖投資的基本面能接得住嗎？
投資收益影響業績波動，資產淨值保持穩定增長
智通財經APP瞭解到，天圖投資是專注於消費領域的私募投資機構，投資策略包括早期投資及成長期和後期投資，在業績上，列入收益主要爲基金管理費用及附帶權益和項目投資收益，其中前者較爲穩定，依賴於資產管理規模，後者取決於投資決策能力，由於後者收入比重較大，導致該公司業績呈現較大波動。
該公司投資收益率尚可，在2020-2022年在管基金內部收益率均超過16%，而憑藉優異的成績，也吸引了較多的資金投入，資產管理規模複合增速超過10%，截止2023年3月達到255億元。該公司管理費/管理資產約爲0.7-0.8%，基金不同的生命週期階段會影響費用收取，但整體隨着規模增加而增加。
管理費佔總收益比重很低，主要還是看投資項目帶來的收益。由於退出時間表差異，天圖投資列賬的投資收益變動非常大，2020年曾有11.57億元的收益，但之後遞減，2020-2022年減少了67%，導致總收入大幅下滑了69%。2023年投資環境較差產生了負收益，Q1及Q2均虧損，全年大概率也是虧損。
作爲投資機構，主要看資產淨值，持有項目估值沒跌，資產值亦不會減值。該公司按公平值計入損益的金融資產中，流動資產部分下滑較大，但非流動資產部分穩定增長，截止2023年6月有48.95億元，此外聯營及合營公司有111.2億元，也保持相對穩定，兩項資產合計佔比93%。該公司淨資產近三年複合增速10%，2023年部分投資項目虧損，由於可轉換債券減少抵消，因此賬上權益還是增長的。
天圖投資手裏可出售的金融資產（流動）以及現金不到10億元，小投資尚可，大額投資則可能需要退出部分項目，回籠資金，或通過上市後定增方式獲取資金。不過，該公司的投資策略以及所投項目如何，值得信任嗎？
解禁後或面臨波動風險
智通財經APP瞭解到，天圖投資專注於消費領域的投資，在過往投資案例中，天圖投資所投資的組合涵蓋了餐飲、服裝、醫療保健等消費領域超過180家公司，其中包括周黑鴨、中國飛鶴及奈雪的茶等多家行業明星企業。據披露，以投資項目數量計，該公司在所有專注於消費的私募股權企業中排名第一的企業。
該公司累計投資了200多家企業，已退出超30家，內部收益率達15%，在未退出的標的中，消費公司佔比超80%。該公司擅長挖掘早期優秀企業，包括早期就進入了奈雪的茶及小紅書等高成長企業，這主要是創始人王永華帶隊，其在資本市場深耕多年，曾在南方基金及南方證券做過投行第一把手，在項目資源以及資金渠道上有着深厚積累。
如上文分析，雖然公司業績波動較大，但主要受項目退出影響，單看資產管理規模以及管理費收入呈增長趨勢，整體看淨資產也保持較爲穩定的增長。該公司所投項目不乏有明星企業，部分若上市，將可獲得可觀的賬面收益，同時退出渠道便利，財務投資策略下可快速轉化爲實際收益。
值得注意的是，投資機構大都是用投資者的錢去做項目投資，雖然和銀行的存貸存在差異，但也是有隱性負債的高風險行業。一般而言，私募機構成立基金產品，拉來LP（普通合夥人），LP提供的資金佔比高，在80%左右，機構出資20%，而機構爲了吸引更過的LP，承諾給到一定百分比的收益率甚至按約定收益率回購，一旦項目暴雷，對機構而言將是巨大的衝擊，對於此類跑路的案例不在少數。
投資機構上市或更多的是擺脫對LP的資金依賴，分散隱形債務的風險，若項目出現問題，還可以通過股市融資獲得補救機會，股權融資相對於LP要承擔的風險要小很多，這也是投資機構在國內上市難得核心原因。上市後大部分投資機構的投資策略預計會偏於謹慎，投資於成熟性、成長可見度高以及IPO上市輪等消費標的。
不過天圖投資或保持早期及成長投資策略，於2023年11月，該公司以超過2億元投資了愛分類，於12月成立天圖興琴創業投資基金，初步承諾資本爲2.664億元，主要投資於消費領域的新興行業，基金年期定爲七年，前三年爲投資期，而第四至七年爲回收期。由於早期投資期限較長，該公司業績週期也將拉長。
天圖投資上市半年後迎來基石投資者的解禁，以當前平均幾十萬港元日交易量，在7000萬股的解禁壓力下顯得微不足道。但基石投資者處於虧損狀態，作爲國有資產，不缺資金來源，且天圖投資未出現項目暴雷，資產狀況良好，未退出項目中還有潛在的“明星籌碼”，減持的概率不大，然地量下仍可能造成比較大的價格波動。
該公司業績戰線較長，以此作爲估值指標失靈，以淨資產作爲估值看，PB值僅爲0.4倍，估值較低，所投資的項目公允價值提升，淨資產也相對提升，當然項目無法退出終究是紙上財富，也無法兌現成分紅收益。天圖投資作爲PE/VC機構，高風險及高收益並存，而對於大部分投資者而言，規避風險下或選擇觀望。
