智通財經APP獲悉，Metals Focus在2月貴金屬月報中表示，就降息速度和幅度而言，美聯儲的預測與市場預期之間尚存顯著差距。如果美國經濟不顯著惡化，美聯儲很可能會在2024年中前保持政策利率不變，進而可能引發今年上半年期間貴金屬價格進一步回調。 而預計一旦新一輪降息週期開啓並且2025年進一步降息的可能性增大，2024年下半年金價將顯著回升，並將提振銀價和鉑價。
宏觀經濟現狀與展望
在2023年11月和12月強勁上揚後，2024年早期全球金融市場風險偏好情緒回落，1月份股市收盤價基本與前月持平。
由於當前美國經濟和勞動力市場強勁，金融市場參與者已調整對美聯儲3月份就會降息的預期，轉而預期5月份纔會首次降息。2024年初時聯邦基金利率期貨價格尚顯示今年將降息六次，但目前顯示降息次數爲五次。
降息預期的轉變推動美元和美債收益率回升，削弱了投資者對貴金屬的興趣。不過中東地區緊張局勢持續，疊加有跡象顯示美國地區性銀行危機風波又起，都支撐對黃金等避險資產的需求，推高了黃金底價。
相比之下，1月份其他貴金屬價格走弱之勢則更爲顯著。
展望未來，需要強調指出的是我們的基準預測情境並不包括下列事件：中東地區爆發全面衝突或與2023年類似的美國銀行業危機再現。預計投資者對貴金屬信心仍將主要取決於其對利率的預期變化。
黃金市場現狀與展望
2023年末強勁上漲後，2024年開年黃金價格相對較弱。在1月份大部分時段和2月初，金價基本維持區間震盪走勢，在2,000-2,050美元/盎司區間內波動。
如前面“宏觀經濟”部分所述，美國就業數據強於預期，經濟也保持強勁導致投資者對3月份就將降息的預期顯著降溫，推動美元和美債收益率均回升。
在這一背景下，投資者在2023年四季度所建立戰術性黃金多頭倉位中的相當大一部分已平倉。1月份管理基金持有的CME(芝加哥商品交易所集團)黃金期貨淨倉位月環比下降41%，同時資金也連續第八個月淨流出黃金ETP(交易所交易產品)，全球黃金ETP的總持倉量月環比減少1.5%。
雖然投資者減持黃金多頭倉位增加，但金價仍保持韌性，站穩於2,000美元/盎司這一重要的心理關口上方。這在很大程度上歸功於中東地區的地緣政治緊張局勢持續升級，繼續利好於黃金等避險資產。
該機構認爲全球官方領域穩健買入黃金也爲黃金底價提供了堅實支撐。雖然增持步伐放緩，2023年四季度全球官方部門的黃金淨買入量仍處於歷史高位。2023年全球官方部門的黃金淨買入量連續第二年超過1,000噸，僅略低於2022年創出的歷史峯值。
展望未來，Metals Focus對金價走勢的研判與上期月報所列相同。鑑於目前金融市場對美國降息時間和速度的預期仍過於激進，進一步調整預期的空間仍大。一旦地緣政治溢價開始消退，或將會導致黃金減持量上升，預計2024年二季度期間金價可能將回落。
不過進入2024年下半年後，隨着美聯儲開始降息，黃金投資和金價都有望回升。更爲重要的是，如果核心通脹率進一步下降，美聯儲有望釋放2025年更多降息次數的信號，應能爲黃金走強注入新動力。
黃金市場現狀與展望
在印度，因婚禮季節尚未結束，同時消費者也適應了高金價，黃金需求有所走強。雖然如此，由於適用關稅低於金錠的黃金首飾小配件進口量持續上升，1月中旬時印度國內金價較到岸成本價的折價擴大至38美元/盎司。爲堵塞稅收漏洞，印度政府隨後把黃金首飾小配件的適用關稅上調至與金錠相同的水平。
在土耳其，實際利率處於負值，可替代投資產品有限，地緣政治風險不斷上升等因素繼續支撐黃金需求。需求走強疊加政府持續收緊對黃金進口的監管，導致國內金價較國際金價的溢價區間從2023年後期的40-80美元/盎司升至2024年1月份的60-90美元/盎司。
來自上週舉行的柏林世界錢幣展的反饋信息顯示，以淨量計歐洲黃金零售投資需求仍極爲疲弱。不過雙向交易仍活躍，反映出實物黃金總買入量和賣出量仍處於較高水平。在美國，由於投資者在金價漲破2,000美元/盎司後獲利了結或是對經濟衰退的擔憂減弱有所反應，2023年後期起黃金回售量急劇上升。除總買入量下降外，投資者對新鑄金條金幣的需求量也持續大幅下降。
在礦產黃金供應方面，Red 5有限公司和銀湖資源公司於2月5日宣佈達成有約束力的併購協議，交易價值22億美元。根據該協議，Red 5公司將收購銀湖資源公司的所有股份，整合兩家公司的礦業資產。該併購交易完成後，公司在全球擁有的黃金礦藏儲量將達約400萬盎司，年黃金產量有望達到44.5萬盎司。
價格預測風險因素：在金價上行風險方面，地緣政治事件突發仍是近期主要風險。美國經濟顯著走弱也可能導致美聯儲加速降息，或將推動金價更大幅度回升。在下行風險方面，若通脹居高不下將導致美聯儲在較其目前官方指引更長的時間內實施限制性貨幣政策，進而可能會引發更多投資者拋售。
黃金市場現狀與展望
白銀市場現狀與展望
與黃金一致，2024年1月份白銀價格也出現回落， 22日跌至兩個月來的低點21.93美元/盎司。在短暫回升至23美元/盎司上方後，銀價再度承壓，撰寫本報告之時交投於22.5美元/盎司下方。
由於貴金屬和工業金屬的投資理由均減弱，1月份白銀同時遭受了雙重衝擊，導致金/銀價格比率快速擴大，1月後期已升破92:1，爲2022年9月份以來首次。
對美聯儲政策提前轉向的預期減弱導致持有金銀等零利息收益率資產的機會成本上升。
短線投資者看空白銀的情緒尤爲顯著。因總空頭倉數激增44%，1月份管理基金持有的CME白銀期貨淨倉位月環比下降74%。相比之下，2024年迄今白銀ETP的持倉量則大體保持穩定。
展望未來，爲反映近期銀價走勢不佳的情況，Metals Focus下調了2024年一季度的銀價預測值。
目前2024年剩餘時段內的銀價預測值則保持不變。預計銀價走勢將大致跟隨金價，走弱之勢將延續至二季度，進入下半年後將逐步回升。
不過預計2024年後期銀價回升幅度將受限，難以突破2023年以來一直存在的強阻力位26美元/盎司。該研判建立在一定的假定之上。
白銀市場現狀與展望
就銀幣和銀條需求而言，近期Metals Focus赴美國實地調研的結果和來自柏林世界錢幣展的反饋信息都顯示，美國個人投資者的白銀買入量急劇放緩。2024年初很多經銷商的庫存都過高，因此採購新鑄造銀幣和銀條的數量下降，其中銀條採購量下降尤爲明顯。鷹揚銀幣的銷勢雖仍較爲穩健，但這主要歸功於發行了2024年版的新銀幣。在歐洲，不論是以淨值還是以總買入量計，白銀零售投資需求都仍極爲疲弱。
在印度，白銀需求繼續受到其國內銀價高企的影響。需求疲軟導致2023年印度白銀總進口量下降63%(雖然10月份進口量創出單月進口量的新高)至3,475噸。鑑於婚禮季節尚未結束，預計未來幾周印度白銀製品加工量將上升，但噸數增量將有限，原因是高銀價環境下銀飾和銀器的單件平均克重已下降。
在供應方面，雖然旗下Lucky Friday 礦山從8月份起暫停礦業生產，2023年赫克拉礦業公司的白銀總產量仍同比上升1%，至1,430萬盎司。Lucky Friday 礦山停產造成的影響被Keno Hill礦山增產150萬盎司完全抵消。Lucky Friday 礦山已於2024年1月9日恢復生產，一季度就將進入滿負荷生產階段。
價格預測風險因素：與黃金的情況大體一致，銀價主要上行風險集中在地緣政治不確定性加大。
白銀市場現狀與展望
鉑金市場現狀與展望
2023年12月全月跟隨金價走高後，2024年鉑金開盤價爲993美元/盎司,同日(1月2日)觸及月內高點1,003美元/盎司。之後因部分投資者在1,000美元/盎司的價位獲利了結，鉑價走弱，1月17日隨金價下跌而觸及879美元/盎司的低點。回升至900美元/盎司上方後，1月剩下時段內鉑價兩次測試該關口，月末報收於927美元/盎司。撰寫本報告之時(9日)，鉑金在近六年後首次對鈀金溢價，雖然爲時甚短。
爲更好反映年初以來鉑價表現疲弱的現實，Metals Focus已下調2024年一季度的鉑價預測值。預計2024年全年鉑價將維持區間震盪走勢，雖有來自供應短缺的支撐，但受地上存量龐大、投資者趁上漲之機獲利了結、上半年金價回撤等因素的影響，上行幅度將受限。
預計2024年鉑金供應短缺量約爲68.1萬盎司。雖然預計鉑金回收供應量將部分回升，但預計將在很大程度上受到抑制(與2022年水平類似)。由於生產中斷持續，疊加一籃子鉑族金屬價格走低帶來減產壓力，礦產鉑金供應也將承壓。
汽車業的鉑金需求依然是推高鉑金消費量的驅動因素之一。事實上數據分析和諮詢公司GlobalData已將2023年全球汽車總產量數字從三季度報告中預測的8,890萬輛上調至9,070萬輛。不同於2019-2022年的情形，除汽車總產量數字上調外，上調集中於內燃機汽車，而非純電動汽車。就2023年而言，內燃機汽車產量數字上調了190萬輛，而純電動汽車產量估測數字則被下調了25.6萬輛。2024年內燃機汽車產量數字較之前的預測上調了5%，至5,700萬輛，而純電動汽車產量預測數字則被下調了76萬輛。這支撐2023年汽車業的鉑金需求量實現兩位數增長，而且雖然內燃機汽車產量同比仍下降，但降速較之前預計的放緩。因此預計儘管內燃機汽車產量下降，但得益於鉑金含量高的三金屬催化劑(用於汽車尾氣後處理系統)得到更廣泛應用，疊加燃油車混動化進程提速，2024年汽車業的鉑金需求量仍有望溫和增長。
鉑金市場現狀與展望
2024年1月全球鉑金ETP的總持倉量與上月持平，爲308萬盎司，較2021年7月創出的歷史峯值(404萬盎司)下降24%。1月份北美基金的持倉量上升2%，可能反映出鉑價跌至900美元/盎司附近時有投機性買盤湧出。
2024年開年管理基金持有的Nymex(紐約商業交易所)鉑金期貨淨多頭倉數爲116萬盎司，創2023年5月份以來新高。但1月份期間淨多頭倉數急劇下降，1月22日起始的那一週轉爲淨空頭，數量達33.9萬盎司，月末淨空頭倉數爲5.9萬盎司。除黃金走弱的影響外，鉑價漲至六個月來的高點同時也是重要的心理關口1,000美元/盎司後獲利了結的壓力也較大。
鑑於一些鉑金生產商已公佈2023年四季度產量數字，目前Metals Focus維持2024年南非鉑金供應量爲390萬-400萬盎司的預測不變。津巴布韋的鉑金供應量有望創出新高，達到50萬盎司。加拿大鎳生產商的副產鉑金產量也大致符合預期。因此2024年全球鉑金總供應量預測值仍保持不變，爲550萬盎司。不過仍需等待全球最大的鉑族金屬生產商英美鉑業公司公佈產量。
價格預測風險因素：南非鉑金礦企宣佈減產或礦山鉑金供應中斷，可能將提振投資者對鉑金價格的信心並推高鉑價。
鉑金市場現狀與展望
鈀金市場現狀與展望
因出現軋空，2023年12月鈀金價格曾飆漲30%，觸及1,250美元/盎司的高點。但之後鈀價連續13天下跌，創逾二十年來最長連跌紀錄。因此2024年迄今鈀價高點出現於本年首個交易日，爲1,117美元/盎司。今天撰寫本報告之時，鈀價已跌破900美元/盎司，而且更值得關注的是，自2018年以來首次短暫低於鉑價。
Metals Focus已將2024年一季度和二季度的鈀價預測值下調。
預計2024年鈀金供應短缺量爲82.4萬盎司。與鉑金的情況一樣，導致供應短缺的主要原因也是礦產鈀金和鈀金回收供應都持續受到抑制。
2024年開年管理基金持有的Nymex鈀金期貨淨倉位爲淨空頭，數量爲63.4萬盎司，在此之前，2023年12月中旬時淨空頭爲100萬盎司，隨後出現軋空。不過因空頭加倉，1月份期間淨空頭倉數再度回升至創紀錄高位，23日觸及110萬盎司的峯值，月末也達100萬盎司。鈀金淨空頭倉數處於創紀錄高位是導致今年初鈀價下跌主要因素之一，1月鈀金下跌約10%。
鈀金市場現狀與展望
在鈀價自2023年12月的高點持續下跌後，鈀金ETP投資者投機性買入，特別是北美市場。因此1月份全球鈀金ETP的總持倉量上升6%(增加3.5萬盎司)，至63.1萬盎司。這已創出2022年3月份(當時俄羅斯入侵烏克蘭引發對俄羅斯礦產鈀金供應的擔憂，導致鈀價飆漲)以來持倉量的新高。
ETP投資者增倉與1月份期間管理基金淨賣出逾50萬盎司鈀金形成強烈對比。背後的原因有兩個：第一，ETP投資者和管理基金是兩類不同的投資者，前者通常爲長線投資者，而持有管理基金的主要是尋求短期獲利的資金。第二，在期貨升水的市場上，期貨空頭可以從合約展期中獲益。
內燃機汽車產量預測數字較之前的報告上調，利好於鉑族金屬需求。不過預計2024年汽車催化劑領域的鈀金需求量將與去年持平或溫和下降。據預測2024內燃機汽車的產量仍將下降9%(減少570萬輛)，而混動汽車(其鉑族金屬裝填量一般更高)的產量雖有望同比增長18%，但增量僅有300萬輛，無法完全抵消企業節約鈀金用量、鈀金被鉑金替代、內燃機汽車總產量下降等因素對汽車業鈀金需求的負面影響。
2023年諾里爾斯克鎳業公司的鈀金總產量爲269.2萬盎司，較產量指引中的數字上限高出13萬盎司。除2021年因旗下礦山遭遇洪災和選礦廠發生建築物坍塌事故導致產量低於指引外，2018年以來該公司每年的鈀金產量都高於每年初設定的產量指引。但2024年的產量指引區間爲271.5萬-284.3萬盎司，顯示由於旗下冶煉廠按計劃停產檢修，實際產量有可能會降至數十年來的低點。
價格預測風險因素：鈀金空頭倉數處於高位可能引發與去年12月類似的另一次軋空，推動鈀價飆漲。混動汽車產量高於預測數字可能延緩汽車電動化進程，推高汽車催化劑領域的鈀金需求，進而提振投資者對鈀金的信心和鈀價。
鈀金市場現狀與展望
銠金市場現狀與展望
1月份全月銠價都在4,400-4,600美元/盎司區間內窄幅波動。月內銠價走勢與其他貴金屬不同，月初開盤價爲4,425美元/盎司，在1月18日鉑金、鈀金和黃金價格均逼近月內低點時，卻觸及月內高點。月末銠收盤價爲4,450美元/盎司，除10月份曾短暫飆漲外，2023下半年銠價一直保持在該價位附近。
預計2024年銠供應短缺量將從2023年的9.1萬盎司擴大至15.8萬盎司。背後的原因除供應仍受限外，2024年銠工業需求將增長近兩倍。推高銠工業需求的因素包括玻璃工業的銠淨需求迴歸正值和化工業的產能大幅擴張(同比上升55%)。
2024年1月份銠ETP的持倉量保持在1.08萬盎司，與2023年的均值一致。
預計相對於2023年，2024年銠價仍將受到壓制，南非UG2礦區礦業生產的經濟性將面臨的壓力日益加大。目前銠在4E鉑族金屬一籃子價格中的佔比約爲28%，已較2021年早期的峯值水平(大於50%)大幅下降。
價格預測風險因素：南非礦企削減銠供應量將推高銠價等。
銠金市場現狀與展望
