智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，基於海外算力基礎設施建設需求持續增長背景下，持續看好ICT運維產業鏈，結合AI強勁的以太網組網需求，看好高速率以太網交換機頭部企業。重點關注：超微電腦(SMCI.US)，Cloudflare(NET.US)，Datadog(DDOG.US)，Arista(ANET.US)。
事件：近期美股進入業績披露期，超微電腦FY2Q24收入36.6億美元，同比增長103%；環比增長77%。Cloudflare FY4Q23收入3.6億美元，同比增長32.0%；環比增長8.0%。DatadogFY4Q24收入5.9億美元，同比增長25.6%；環比增長7.7%。Arista FY4Q23收入15.4億美元，同比增長21%，環比增長2%，全年實現營收58.6億美元，同比增長34%。
民生證券觀點如下：
超微電腦：受益AI業績超預期，看好液冷下一成長線。
公司FY2Q24收入36.6億美元(前期指引27~29億美元)，主要由於下游客戶對AI需求及整體解決方案優化，並將24財年收入指引上調至143~147億美元。分產品類型看，服務器與存儲系統產品收入佔比94%，子系統和附件產品收入佔比6%；分下游客戶看，OEM設備與大型數據中心市場實現收入21.5億美元，佔比59%，同比增長175%；環比增長83%；企業級與渠道市場實現收入14.8億美元，佔比40%，同比增長55%；環比增長62%；5G、電信和邊緣/物聯網市場實現收入0.35億美元，佔比近1%。
值得注意的是，公司不僅同步發力GPU、CPU服務器，同時積極佈局液冷市場：從公司交付時間(TDD)看，到今年六月季度，公司將擁有專用的高產能，用於製造具有液體冷卻能力的100KW至120KW機架，提供每月高達1500個DLC機架的產能，屆時總機架生產能力將達到每月5000個機架；公司認爲服務器模塊功率達到1kw時，冷卻系統升級較爲關鍵，並已在硅谷佈局新液冷產線。
Cloudflare：全球流量仍在增長，AI拉動安全及邊緣計算需求。
公司FY4Q23實現收入3.6億美元，新增高淨值大客戶(年支付超10萬美元)198個，FY23大客戶累計2756個(貢獻近64%總收入)，同比增長35%。公司預計FY1Q24實現收入3.725~3.735億美元，同比增長28%~29%，經營性利潤0.34~0.35億美元；全年預計實現收入16.48~16.5億美元，同比增長約27%，實現經營性利潤1.5~1.6億美元，全年CAPEX約佔總收入比重10%~12%。公司主要從事網絡安全及CDN業務，該行認爲在產品擴張和互聯網流量增長正常化(2023年約爲25%)的推動下，Cloudflare的增長正在重新加速，通過評估，公司認爲硬件的迭代與IDC結構改善提高了解決方案運營效率，FY24公司設備折舊將由4年延長至5年，可減少折舊約2000萬美元。目前，公司已與英偉達、微軟、Meta、Hugging Face和Databricks等公司建立了合作伙伴關係，以實現網絡邊緣的推理。
Datadog：業績超預期。公司FY4Q23實現收入5.9億美元，同比增長26%。
截至FY24，約83%客戶使用公司2種以上產品(同比增長2pct)；47%客戶使用公司4種以上產品(同比增長5pct)；22%客戶使用公司6種以上產品(同比增長4pct)；9%客戶使用公司8種以上產品(同比增長3pct)，公司平臺化能力進一步彰顯。公司核心增長來自於LLM大模型需求，公司近3%的ARR來自於NextGen AI本地客戶，該行認爲隨着LLM模型性能提升，其在下游各行業使用有望進一步得以規模化。
Arista：以太網組網需求較強勁，鞏固高速率數據中心交換機領先地位。
2023年雲廠商巨頭貢獻約43%收入，包含金融等行業的企業客戶貢獻約36%收入，運營商貢獻約21%收入；大客戶中，Meta和微軟分別貢獻21%和18%收入。2023Q4營收符合此前公司指引(15億-15.5億美元)，非GAAP毛利率爲65.4%高於指引(63%)，營業利潤率爲48.3%高於指引(42%)，受益於供應鏈成本的改善和企業貢獻的增加。分地區來看美洲市場爲77.7%，國際市場貢獻升至22.3%，海外業務有所提升。
根據業績會紀要，在過去12個月參與的AI網絡集羣競標中，公司競得以太網全部4個集羣，剩餘一個爲IB集羣方案，公司積極響應AI以太網組網需求。此外，公司持續保持在100G/200G/400G數據中心交換機出貨量的領先地位，23H1出貨量達到650萬臺，同比增長51.2%，同期對比思科出貨260萬個，同比持平，ROM合計出貨460萬個，同比增長9.2%。公司預計24Q1實現收入15.2-15.6億美元，毛利率爲62%，目標24年實現65億美元收入，實現約10-12%的增速，毛利率約爲62-64%，營業利潤率約爲42%，預計支出增速大於收入，主要由於新產品的研發和推廣。
風險提示：2024年海外互聯網大廠投資開支不及預期，2024年AI應用需求落地不及預期。