自11月下半月以來，由於市場貨源緊張，鎢礦供應偏緊帶來的礦端挺價情緒氛圍濃厚，使得鎢礦的價格自11月17日以來整體處於小幅上漲或者持穩的狀態。鎢礦價格在2個多月的時間裏漲了3.57%。
在此背景下，紮根於哈薩克斯坦的鎢礦公司——佳鑫國際資源投資有限公司(以下簡稱：佳鑫國際)遞表港交所主板，中金公司爲其獨家保薦人。
近三年累計虧損逾2億
招股書顯示，佳鑫國際成立於2014年，是一家紮根於哈薩克斯坦的鎢礦公司，一直專注於開發公司的巴庫塔鎢礦(巴庫塔鎢礦項目)，根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年9月30日，那是一個全球最大型三氧化鎢(WO3)礦產資源儲量露天鎢礦。根據弗若斯特沙利文的資料，截至同日，公司的巴庫塔鎢礦亦是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦，在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能。
值得關注的是，2021年至2023年前9個月（以下簡稱：報告期內），公司主要專注於籌備巴庫塔鎢礦項目的商業生產。公司預計該項目在2024年第三季度投入試生產以測試並微調加工流程，目標是在2024年開採及礦物加工100萬噸鎢礦。公司預計將於2025年第一季度開始商業化生產，目標是2025年開採及礦物加工330萬噸鎢礦石。
換句話說，佳鑫國際並沒有實現商業化。因此，報告期內，公司分別虧損2611.7萬元（單位：港元，下同）、9445萬元、8769.2萬元，近三年累計虧損逾2億元。截至2023年9月30日，公司經營活動現金流淨額爲-4058.4萬元，賬上現金1.66億元，資產負債比率達86.4%。
根據公司計劃，預計將於2024年第三季度投入試生產，並於2025年第一季度開始商業生產。一旦開始生產，佳鑫國際擬於短期內主要向中國的鎢加工商及終端用戶銷售鎢產品。簡言之，佳鑫國際現在面臨經營的兩大風險：其一，公司並無收入；其二即使公司成功生產，在銷售早期其也面臨客戶集中風險，對其業務、財務狀況及經營業績均產生重大不利影響。
鎢價開啓新週期 豐富礦產或將受益
從長期來看，鎢價基本圍繞着成本線呈現週期性波動，一些重大事件則會對價格變化起到助推作用。比如新冠疫情爆發之後，鎢價出現了一波快速的下跌。
短期來看，鎢的供給較爲緊張，需求缺口有所擴大，帶動了鎢價上漲。2023年上半年，黑鎢精礦（折三氧化鎢65%）均價爲11.95萬元/噸，環比增長5.47%，同比增長3.11%。從長期來看，由於鎢在許多領域都有着廣泛的運用，需求將隨着經濟復甦和技術進步穩步上升，併成爲鎢價格的主要支撐因素。
根據智通財經APP瞭解，鎢行業去庫存或已完成，供給處於產能極限。
在泛亞涉案庫存拍賣完成後的2年多時間內，該部分APT不斷被市場消化。2019Q3至2022Q1，碳化鎢產量增速明顯高於APT產量，這很有可能是和泛亞交易所的庫存流入市場有關。2022年Q1之後碳化鎢產量增速開始低於APT，或意味着泛亞庫存已被市場消化完畢。
在泛亞庫存消化的過程中，鎢精礦和APT價格的緩慢上漲反映了明顯的供不應求關係。這種供需矛盾本應在泛亞庫存銷售完畢之後進一步加劇。在泛亞庫存消化的過程中，鎢精礦和APT價格的緩慢上漲反映了明顯的供不應求關係。
產量來看，從21年Q3至今，鎢精礦產量開始持續下滑，這背後一定程度上和疫情影響礦山產出有關係，但考慮到礦山屬於封閉環境，本身就與外界處於相對明顯的隔離狀態，疫情防控的難度較低，對礦山正常經營影響較小。由此，鎢精礦產量負增長的主要原因或許是21年Q3之前，礦石價格上漲，礦山生產積極性提升，產量增長；但在21年Q3行業實際產能利用率已達到極限，之後因爲老礦山產量下滑等原因，行業實際產能下滑，由此精礦產出下滑。
總之，在當前需求週期性走弱至極點的背景下，鎢精礦的供應已經處於實際產能極限，一旦需求好轉，鎢精礦短缺的局面將被激化，鎢價或將開啓新週期。
迴歸到佳鑫國際，隨着礦產資源的持續開採，公司或將受益於鎢價格的上升趨勢。
根據獨立技術報告，截至2023年12月31日，根據JORC規則，公司的巴庫塔鎢礦的估計礦產資源量約爲1.1億噸含0.211%WO3的礦石，包括9850萬噸控制資源量及1190萬噸推斷資源量。根據與哈薩克斯坦相關主管機關訂立的底土使用合約，列明採礦區域爲1.16平方公里，允許在地表以下開採最大深度300米，期限爲2015年6月2日至2040年6月2日，爲期25年。
不過，需要注意的是，公司的採礦作業現時集中於一個礦場，即哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦項目，而公司的業務運營依賴於此單一採礦項目。
總之，佳鑫國際擁有的巴庫塔鎢礦是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦，在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能，或受益於鎢價上升趨勢。但是，公司尚未成功商業化，且在商業化初期亦將面臨客戶集中的風險。
