智通財經APP獲悉，招商證券發佈研究報告稱，維持基金銷售行業推薦評級。今年以來權益市場回調，債券市場火熱，固收類和ETF基金偏好上升，流動性寬裕背景下基民呈淨申購狀態(全市場23Q4偏股份額+0.7%，非貨份額環比+4%)，權益新發基金總體依舊低迷。展望後市，流動性整體寬鬆背景下，政策力度逐步增強，待市場賺錢效應好轉後，資金有望加速進入權益市場。看好產業鏈中核心標的的競爭優勢。
招商證券觀點如下：
總覽：非貨基金規模增長受益債券牛市，券商系市佔率繼續提升。
(1)Q4百強非貨基金環比上行，主要由於固收類規模環比+13.4%。百強銷售機構非貨基保有規模8.5萬億，環比+1.5%。百強銷售機構非貨扣除權益規模3.53萬億，環比+13.4%，預期爲債基產品淨值上升導致。
(2)百強權益基金保有規模下降5.6%，主要因爲淨值下跌，預計份額環比上升。Q4單季度三大指數算術平均下降5.7%，wind偏股基金指數下降4.43%。百強代銷機構偏股類基金保有規模5.02萬億，環比-5.6%，預計Q4百強代銷機構偏股和非貨份額環比上升(全市場23Q4偏股份額+0.7%，非貨份額環比+4%)。
(3)頭部集中度下降。Q4偏股類基金保有規模top7機構排名環比保持不變。偏股類23Q4全市場CR4爲25%，環比-1pct，CR10爲41%，環比-2pct;非貨類23Q4全市場CR4爲19%，環比-0.5pct，CR10爲29%，環比-0.5pct。
(4)渠道競爭激烈，券商系市佔率再創新高，險資彈性充足。Top100中券商系54家，環比新增華林證券和財信證券，江海證券退出百強;銀行系24家，環比持平;互聯網系20家，環比減少1家;其他類型(險資)2家，環比持平。各渠道規模對比來看，非貨基方面，券商系規模環比+6.8%，市佔率+0.53pct至10.66%，再創新高;互聯網系規模環比-0.3%，市佔率環比-0.32pct至17.61%;銀行系規模環比+0.3%，市佔率環比-0.28pct至23.46%;險資規模環比+9.8%，市佔率+0.05pct至0.63%。偏股基方面，分化嚴重，券商系規模環比+3.0%，市佔率環比+1.39pct至21.0%;互聯網系規模環比-8.0%，市佔率環比-0.82pct至18.0%;銀行系規模環比-9.3%，市佔率環比-2.03pct至33.78%;險資規模環比+8.9%，市佔率環比+0.14pct至1.15%。
互聯網系集中度和市佔率下降，債基牛市難抵權益市場低迷;螞蟻穩健，東財系走弱。
(1)螞蟻穩健，東財系非貨保有下行。23Q4螞蟻非貨規模12723億，環比+1.45%，市佔率7.79%，環比持平;偏股規模4592億，環比-9.41%，市佔率6.77%，環比-0.41pct;固收類(非貨扣除權益)規模8131億，環比+8.82%，市佔率上升0.25pct至8.53%。東財系(天天基金+東方財富)非貨規模6101億，環比-3.57%，市佔率3.74%，環比-0.20pct;其中偏股4471億，環比-4.85%，市佔率6.59%，環比-0.07pct;固收類規模1630億，環比+0.12%，市佔率下行0.09pct至1.71%。天天基金偏股保有規模4029億，環比-5.78%;偏股市佔率5.94%，環比-0.12pct;非貨保有規模5496億，環比-4.50%;非貨市佔率3.37%，環比-0.21pct。東方財富偏股保有規模442億，環比+4.49%，市佔率上升0.05pct至0.65%;非貨保有規模605億，環比+5.77%，市佔率上升0.02pct至0.37%，增長態勢延續且擴大，公司戰略上東財證券代銷業務持續發力。
(2)股債規模結構影響，造成債基高增、非貨下行，高債基佔比的萬得和利得非貨增速亮眼。固收方面，市佔率波動，僅2家維持市佔率正增，可見互聯網系固收代銷競爭激烈;萬得基金、華夏幸福、利得基金、諾亞正行基金固收保有量增速均高於25%。偏股方面，僅華夏幸福保有量正增+9.1%。萬得/利得權益類保有量環比-9.3%/-23.8%，但得益於二者債基高佔比，非貨保有量實現正增58.8%/31.9%。
銀行系權益基金保有量均下行，固收基金代銷成勝負手。
(1)銀行系權益基金保有量總體下行。Q4入圍百強榜單的24家銀行代銷機構中，除匯豐銀行權益保有規模持平，其餘權益類保有量均下行，工商銀行、中信銀行下行幅度較小。
(2)浙商銀行、郵儲銀行、興業銀行債基助非貨領跑。浙商銀行非貨規模130億元，環比27.5%，市佔率環比+0.02pct至0.08%;郵儲銀行非貨規模1341億元，環比23.3%，市佔率環比+0.15pct至0.82%;興業銀行非貨3447億元，環比7.8%，市佔率環比+0.12pct至2.11%。三者均受益於固收類規模激增，浙商/郵儲/興業固收類保有量環比354.6%/74.8%/13.9%。
券商系力推ETF，同時加強固收代銷，市佔率再創新高。
(1)券商系內部競爭激烈，規模高增，市佔率創新高。Q4入圍百強榜單的54家券商中，31家非貨基規模和市佔率環比同時上升，偏股基金方面18家規模環比上升、42家市佔率環比上升。
(2)券商系偏股保有量普增，其中申萬宏源激增，位列券商系第三，緊隨中信和華泰。券商系力推ETF，資金面託舉，偏股保有逆勢增長。申萬宏源偏股類激增130.0%，保有規模達867億元，市佔率環比+0.74pct至1.28%，超越廣發證券位列券商系第三;中信證券偏股基金規模1469億，環比-2.72%，市佔率環比+0.03pct;華泰偏股規模1345億，環比-0.52%，市佔率環比+0.07pct。(3)券商系固收保有規模普增，增速遠高於其他渠道。券商系固收保有量增長28.7%至3138億元，市佔率+0.59pct至3.29%，其中東吳證券、中銀國際、國金證券增速領跑市場。
投資建議：維持行業推薦評級。今年以來權益市場回調，債券市場火熱，固收類和ETF基金偏好上升，流動性寬裕背景下基民呈淨申購狀態(全市場23Q4偏股份額+0.7%，非貨份額環比+4%)，權益新發基金總體依舊低迷。展望後市，流動性整體寬鬆背景下，政策力度逐步增強，待市場賺錢效應好轉後，資金有望加速進入權益市場。看好產業鏈中核心標的的競爭優勢。
風險提示：新發基金景氣度低迷;市場大幅波動，基金大規模贖回。