智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，市場低估了日本核污染水排海事件對中國美妝產業競爭格局帶來的影響。①根據日本政府公佈的排海計劃，核污染水排海將持續至少30年，具較強的持續性及反覆性，每年每次排海的啓動都有可能引發新一輪關注、由於排海導致的污染等事件有可能引發階段性的輿情。②該事件導致日妝在品牌、產品、渠道及營銷維度均受到較大沖擊，基於國貨新渠道運營精細度領先、產品力持續突破，國妝有望迅速補位、中長期持續擴大市場份額。
▍中信證券主要觀點如下：
核污染水排海引發負面輿情，日妝產品、渠道、品牌多面承壓。
日本政府自2023年8月24日啓動福島核污染水排海計劃，排海計劃將持續至少30年，相關事件引發大量負面輿情，日妝在：1)品牌維度：受到民族情緒導致的消費反感+品牌質量聲譽雙重打擊;2)產品維度：安全性引起消費者擔憂;3)渠道及營銷：新渠道KOL合作受負面影響。多面壓力下，排海事件後日妝銷售走低。
估算超七十億替代空間，中高端定位、防曬&護膚品類機遇較大。
預計日妝兩年讓出超七十億市場份額：基於核污染水排海事件負面影響持續的假設，參考2023年1-11月日妝進口大幅下滑21%、日系Top品牌2023年銷售普降約15%，估算日系品牌市場規模2023年下滑約15%，讓出約52億元空間;在2024年日系市場規模方面，分別基於進口數據、達人合作恢復後日系品牌銷售數據、資生堂在3Q23業績會上的表述做三種情景假設，測算日妝2023~24E年合計將讓出58~105億元市場空間，中性假設預期約75億元。
中高端定位、防曬及護膚品類機遇較大：參考主要日系品牌覆蓋中高價格帶，並據Euromonitor數據高端日系品牌銷售規模約242億元，佔比70%，判斷日系品牌讓出的市場份額定位相對中高端，處於升級價格帶的品牌方有希望承接。參考日妝市場規模中64%爲護膚、11%爲彩妝、10%爲防曬，且分別佔據中國護膚、彩妝、防曬市場規模的9%/7%/23%，考慮到彩妝類目多采用代工模式受影響相對較輕，防曬、護膚賽道替代機會更大，進一步細分護膚市場，發現日系品牌在潔面、面部護理套裝細分品類中佔比較高，潛在機遇更大。
國妝機會：防曬賽道高成長疊加日妝替代機會，護膚賽道精選潔面、套裝細分。
1)防曬賽道高成長+日妝替代，特證管理下國妝龍頭優先受益。根據Euromonitor，防曬賽道爲日妝傳統優勢品類，日系市佔率達24%;在覈廢水事件後的首次大促，日系防曬淘系市佔下滑10%，抖音市佔下滑4%。中國防曬化妝品滲透率低，以NMPA標準簡單測算，防曬旺季正常使用防曬產品的女性滲透率僅約16%;處在培育期的兒童防曬領域也出現了銷售突破4億元的防曬系列產品，發展空間充足。此外，因防曬產品屬特證管理，註冊週期需9-15個月，判斷提前佈局防曬賽道的國妝龍頭有望優先受益。
2)護膚賽道兵家必爭，關注替代空間較大的潔面和套裝細分。根據煉丹爐數據，在護膚各細分賽道中，日系品牌在潔面Top10中佔比51%，在面部護理套裝中佔比23%，潛在替代機會較大。其中，國貨潔面定位性價比，產品力追平珂潤，新渠道運營顯著領先日系，有望接替中端日系潔面市場。面部護理套裝細分由外資品牌主導，定位總體高端，國妝中高端產品、高端品牌有望部分承接;同時，處於大單品拓展階段的國貨龍頭以明星單品組成“囤貨裝”套組，大幅提升客單價，亦有一定發展機會。
日系原料關注度提升，催化國妝產業鏈進一步升級。
日系原料大廠總體顏色、氣味、質量較好，以核心骨架原料、單體活性成分爲主，並在部分細分領域全球領先;本土原料廠商覆蓋較爲全面並在個別細分實現對日系的突破。隨核污染水事件後化妝品原料關注度提升，研發、原料等上游產業鏈向中國富集，中國化妝品供應鏈逐步獲國際認可，事件也將進一步推動國妝產業鏈的完備和升級。
投資策略：結合成長主線，關注日妝替代機遇。
市場低估了日本核污染水排海事件對中國美妝產業競爭格局帶來的影響。①根據日本政府公佈的排海計劃，核污染水排海將持續至少30年，具較強的持續性及反覆性，每年每次排海的啓動都有可能引發新一輪關注、由於排海導致的污染等事件有可能引發階段性的輿情。
②該事件導致日妝在品牌、產品、渠道及營銷維度均受到較大沖擊，基於國貨新渠道運營精細度領先、產品力持續突破，國妝有望迅速補位、中長期持續擴大市場份額。
③日妝在防曬、潔面、套裝品類佔比較高，價格帶定位偏中高端，以上領域具備較大替代機遇。關注日妝替代空間較大且自身具備強增長潛力的防曬賽道，日妝替代空間較大的護膚賽道;關注存在不斷突破升級的上游原料產業鏈。
風險因素：
核污染水排海事件之影響程度、持續時間有較高不確定性;護膚品爲典型可選消費品，若居民消費意願和消費信心疲軟或對行業內公司造成負面影響;監管政策若超預期變化，可能導致行業和企業增速相應放緩;本土品牌產品力、品牌力提升不及預期的風險;電商平臺銷售集中的風險;營銷渠道發生變革的風險;技術研發的風險。