智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，金飾需求景氣度高，消費意願持續高漲。性價比偏好下，隨着黃金工藝快速迭代、金飾產品豐富度大幅提升，黃金時尚化或將推動金飾持續搶佔非金份額;當前宏觀經濟不確定性增加，黃金投資需求或將持續高企。黃金時尚化過程對部分品牌造成階段性挑戰，產品結構及商業模式均發生較大調整，但隨着鑲嵌類產品佔比降至較低水平，該行認爲伴隨着產品結構變化的商業模式調整將基本完成，品牌運營將更爲穩健。目前板塊估值處於歷史中低水平，隨着行業競爭重心從渠道提升至產品，板塊估值有望整體上行。
中信證券觀點如下：
金飾需求景氣度高，消費意願高漲。
2023年黃金珠寶市場規模創新高，同比增長10%至8,413億元，金價持續上漲爲重要驅動引擎;金銀珠寶零售額表現遠超社零總額，零售額同比增長13.3%至3310億元，2019-2023年CAGR爲6.2%，遠高於社零平均增速(3.5%)。未來消費者購金熱情有望延續，CRR數據顯示與2023年中相比，2023年11月消費者珠寶首飾消費增長預期增幅最大。
性價比偏好下，黃金時尚化搶佔非金類市場份額。
①黃金飾品份額持續提升：貴金屬高級珠寶市場規模佔比連續四年上升，2023年達89%;非金類市場規模佔比從2019年的15%下滑至2023年的11%。
②性價比偏好是動因，黃金產品低毛利、高保值特徵顯著：金飾毛利率遠低於鑽石及配飾類首飾;從保值性看，以該行選取的樣本爲例，金飾保值率達84%，遠高於鑽石首飾(40%)和配飾類首飾(25%)。
③技術快速迭代是推動黃金配飾的基礎，產品力成爲核心競爭要素：2018年以來，黃金飾品工藝技術快速迭代，新興的工藝如3D、5D、5G硬金和古法金等，極大程度豐富了黃金首飾的款式和外觀;品牌方進一步推出裝飾工藝如琺琅工藝等提升金飾豐富度;切入“黑金”賽道拓展年輕人及男性客羣，發力6G鎏光金，意在通過技術加持、引領黃金工藝革新，打造品牌力。
宏觀經濟不確定性增加，黃金投資需求或將持續高企。
全球經濟不確定性上升導致黃金投資需求佔比增大，尤其是美國大選年份，2016/2020年黃金投資需求佔比(37%/49%)遠高於非大選年。①央行購金需求提升，其需求佔比總黃金需求從2020年的7%增至2023Q1-3的23%，達歷史新高。②我國黃金投資需求旺盛，2023Q1-3我國金條和金幣用金總需求量同比增速(16%)遠超金飾用金增速(6%)。消費者對黃金投資需求上升，CRR月度調研數據顯示，2023年12月看好未來1年內黃金投資的消費者佔比最高，達25%。
黃金配飾化對部分品牌造成挑戰，商業模式調整逐步完成。
產品結構發生較大調整，商業模式發生較大變化，隨着鑲嵌類產品佔比降至較低水平，該行認爲伴隨着產品結構變化的商業模式調整將基本完成。傳統黃金品牌專注於黃金產品主業的品牌保持營利同頻，毛利率波動較小。
投資策略：
金飾需求景氣度高，消費意願持續高漲。性價比偏好下，隨着黃金工藝快速迭代、金飾產品豐富度大幅提升，黃金時尚化趨勢下金飾或將持續搶佔非金類市場份額。當前宏觀經濟不確定性增加，黃金投資需求或將持續高企。黃金時尚化過程對部分品牌造成階段性挑戰，產品結構及商業模式均發生較大調整，但隨着鑲嵌類產品佔比降至較低水平，該行認爲伴隨着產品結構變化的商業模式調整將基本完成，品牌運營將更爲穩健。目前板塊估值處於歷史中低水平，隨着行業競爭重心從渠道提升至產品，板塊估值有望整體上行。
風險因素：1)市場競爭加劇風險;2)宏觀經濟變動導致原材料價格波動風險;3)消費信心修復不及預期;4)美聯儲貨幣政策風險。