智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，垃圾焚燒發電行業已全面進入存量階段，在“雙碳”背景下，熱電聯產、靜脈產業園模式有望帶來內生增長;垃圾焚燒發電企業整體具備運營穩定、現金流充沛、資本開支下降等特點，有望提高分紅比例。謹慎推薦三峯環境(601827.SH)等;建議關注城發環境(000885.SZ)等。
前言：
結合垃圾焚燒發電企業運營穩定、現金流充沛、資本開支下降等特點，本文將深入探尋行業潛在的高分紅、高股息機遇。
▍民生證券主要觀點如下：
垃圾焚燒：專業化、雙密集、壟斷性：
垃圾焚燒發電主要採用特許經營模式，垃圾焚燒發電項目收入主要來自發電收入(佔比約65-75%)和垃圾處置費(佔比約25-35%)。對於A股上市公司，一般要求項目的內部收益率需達到8%及以上。由於行業的自然屬性，爲實現規模經濟，單個區域的垃圾處理主要由一家垃圾焚燒發電項目負責，具有區域壟斷性，已投運項目整體運營穩定。
投產高峯已過，“運營爲王”開啓：
截至2022年底，我國城市、縣城生活垃圾焚燒處理能力分別達到80.47萬噸/日、19.48萬噸/日，焚燒處理率分別爲79.8%、55.2%，滿足我國垃圾無害化、資源化處理需求。垃圾焚燒發電行業已由增量階段步入存量階段，具備提高分紅的潛力。提質、降本、增效，將是垃圾焚燒發電行業實現內生增長、保持盈利能力的核心要素。綠證交易在一定程度上有望彌補“國補退坡”帶來的缺口，保障項目盈利能力。
垃圾焚燒發電助力“雙碳”經濟：
與純供電相比，熱電聯產項目既節約燃料，又提高資源轉化率，大大提升垃圾焚燒發電項目的經濟性，單個項目的熱能利用效率可由25%提高至45%-60%。靜脈產業園模式與“無廢城市”相契合，有望打造資源節約集約型“無廢城市”樣板，進而促進垃圾焚燒發電行業內生增長。
探尋垃圾焚燒發電分紅潛力：
垃圾焚燒發電上市企業投運產能佔比均已超80%，全面進入存量運營階段。步入存量運營階段，相關企業盈利穩定、現金流有所好轉、資本開支明顯減少。項目運營方面，廠自用電率逐年下降，噸垃圾發電量有所提升，疊加熱電聯產項目的逐步推行，項目運營能力持續提升，盈利能力持續增強，安全墊增厚。同時，考慮到CCER重啓和“一攬子化債方案”的制定實施，焚燒發電項目的盈利及回款能力有望進一步轉好。部分垃圾焚燒發電企業具備提高分紅的潛力。
風險提示：
政策推進不及預期;新業務開展不及預期;地方財政壓力。