智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，當前大部分大衆品子板塊已具備提升分紅比例的條件，分紅能力主要關注盈利能力(自由現金流，淨經營現金流/淨利潤)、其他支出指標(資本支出佔收入比例、負債率等)。從分紅意願上看，目前行業除部分高分紅個股外，整體分紅比例相對較低，仍有較大提升空間。若中國必選消費進入中低增長時代，上市公司可通過提升股息率、回購等方式提升股東回報;對於分紅比例比較高的個股，估值具備一定的安全墊。
前言：
當前中國必選消費行業預期增速放緩，投資者對於分紅和回購的關注度提升。本文從股票收益率框架入手，探索美日消費龍頭估值演變與分紅、回購的關係，提出應關注我國消費行業中兼具分紅能力與意願公司。
▍中金主要觀點如下：
消費價值股估值定價體系，股息率提供估值安全墊。
股票收益率主要由四個因素影響，包括公司盈利增長、股息率、股本變化和估值變化，一般企業進入中低增速階段，盈利增長相對較低，股息率和回購比例成爲股票預期收益率的重要組成部分。
當前必選消費行業的大衆品板塊預期增速有所下行，市場關心藍籌股的估值底在哪兒?從股息率視角看，高股息率提供估值安全墊，此外從價值股投資角度看，提高分紅和回購比例亦可帶動估值提升。
美日借鑑：低增速時期，分紅與回購在一定程度上可支撐估值水平。
美日經驗表明估值除利率及市場因素影響外，分紅與回購對估值水平有一定的支撐作用。1)美國：收入增速換擋後估值水平企穩回升，除低利率/國際化因素外，分紅和回購亦有貢獻。美國Top15必選消費龍頭2010年後行業增速整體下降，而PE(FY1)從2010年15x左右回升至2022年約23x的水平，其中分紅比例從此前25%提升至30%~60%，股息率相應從1.5%~2.0%提升2.5~3.0 %水平，此外回購比例中樞保持2-2.5%。
2)日本：2012年以來估值回升與利率下行相關，分紅提升亦有一定支撐。日本Top15必選消費龍頭2000年後行業整體增速在個位數，而PE(FY1)穩定在25x左右，主因市場利率低、日本央行入市，此外期間分紅比例持續提升，帶動股息率近10餘年增長至1.5~2.0%區間。此外，還利用可口可樂、Sysco、朝日啤酒及花王作爲美國和日本個股案例分析分紅、回購的能力所帶來的底層支撐：高盈利質量+低資本支出+低資產負債率。
中國啓示：在中低消費增速時代關注分紅能力與意願兼具的公司。
當前大部分大衆品子板塊已具備提升分紅比例的條件，分紅能力主要關注盈利能力(自由現金流，淨經營現金流/淨利潤)、其他支出指標(資本支出佔收入比例、負債率等)。
從分紅意願上看，目前行業除部分高分紅個股外，整體分紅比例相對較低，仍有較大提升空間。若中國必選消費進入中低增長時代，上市公司可通過提升股息率、回購等方式提升股東回報;對於分紅比例比較高的個股，估值具備一定的安全墊。
風險
需求恢復不及預期風險，行業競爭加劇風險，食品安全風險。