智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，美國原油鑽機數逐步下降，同時DUC已下行50%至歷史低位，兩大推動頁岩油產量增長的動力正在消失。綜合來看，頁岩油公司在新的行爲模式下，態度已明顯轉向提高股東回報、降低負債、投資清潔能源等，對傳統勘探開發投資變得謹慎，疊加成本通脹對上游投資的進一步侵蝕，預計美國頁岩油產量增速或在2024年H1見到拐點。
▍國泰君安主要觀點如下：
頁岩油公司資本支出轉向謹慎，油價中樞抬升對資本開支增長的彈性下降。
回顧上一輪高資本開支週期，統計的25家北美頁岩油公司2011-2014年資本開支合計在900-1000億美元/年，而2023-2025年資本支出預計在620億美元/年，是2011-2014年的60%。
同時，從季度數據看到，與過去資本支出同油價同步運行的規律不同，當前油價中樞抬升對資本開支增長的彈性下降，實際的資本支出增長已落後於油價增長，頁岩油公司資本支出意願下滑，態度轉向謹慎。此外，2022年頁岩油行業的併購活動也有所放緩。
頁岩油公司傾向於保持良好的現金流與低再投資率。
2021年至今頁岩油公司現金較2018-2020年明顯增加，其更傾向於保留更多的現金流以應對風險，追求穩健經營。與此同時，2011-2019年頁岩油公司再投資率保持着100%-200%的高水平，更好的經營活動現金流幾乎必然帶來更多的資本支出，而2021年以來，經營活動現金流的提升不再推動資本支出的增長，再投資率下滑至50%，頁岩油公司已進入低再投資率時代。
呈現新的行爲模式：提高股東回報、降低負債、加速能源轉型。
2021年以來，25家北美頁岩油上市公司總分紅和淨回購較過去顯著提升，2022Q3分紅和淨回購創記錄的歷史新高，股東回報約爲歷史平均的5-7倍。受益於充裕的現金流，頁岩油公司連續12個季度持續降低有息負債率，至2013年以前的歷史中低位水平，態度轉向降低成本與經營風險。
同時ESG要求日益提升，驅動油公司能源轉型加速，2022年全球油氣公司清潔能源投資同比增長95%至200億美元，佔其總資本支出的2.7%，同比增長約1.3個pct，能源轉型將進一步壓制其上游勘探開發投資。
成本通脹壓低油公司上游投資的實際增速。
IEA預計2023年全球上游油氣投資增幅預計在7%以上，如果剔除成本上升因素，2023年實際上游投資增幅預計不足5%，成本通脹將壓低上游投資的實際增速。此外，頁岩油公司的債務融資成本也在上升，將使其做出更加謹慎的資本支出計劃。
投資不足與成本通脹下頁岩油產量增速或在2024年H1見到拐點。
美國原油鑽機數逐步下降，同時DUC已下行50%至歷史低位，兩大推動頁岩油產量增長的動力正在消失。綜合來看，頁岩油公司在新的行爲模式下，態度已明顯轉向提高股東回報、降低負債、投資清潔能源等，對傳統勘探開發投資變得謹慎，疊加成本通脹對上游投資的進一步侵蝕，預計美國頁岩油產量增速或在2024年H1見到拐點。
風險提示：
1)全球需求放緩超預期風險。2)地緣政治事件風險。