智通財經APP獲悉，平安證券發佈研報稱，2023年12月新增社融規模1.94萬億元，同比多增6000多億元，系歷史同期第三高位。社融存量的同比增速提升0.1個百分點至9.5%。展望2024年，考慮到房地產行業趨勢性恢復仍需時日，出口恢復的節奏和斜率存在一定不確定性，經濟增長動能的提振仍有賴於政府債融資 “續力”。具體到一季度，考慮到信貸投放平滑的窗口指導、地方政府債提前批籌備節奏略弱於2023年同期，社融增速可能面臨一定回落壓力。
平安證券主要觀點如下：
新增社融仍以政府債爲主要帶動。2023年12月新增社融同比多增，社融存量的同比增速提升0.1個百分點至9.5%。主要分項中：1）政府債淨融資是最重要支撐，拉動社融同比增速較上月提升0.18個百分點；2）作爲主體部分的人民幣信貸弱於去年同期，對新增社融的拖累超過0.1個百分點；3）企業直接融資有小幅帶動，主要受去年同期企業債券發行低迷的低基數推升；4）表外融資延續此前趨勢，對新增社融的影響相對有限。
企業中長貸需求走弱。2023年12月新增人民幣貸款同比少增2000多億元；貸款存量同比增速回落0.2個百分點至10.6%。其中，企業中長期貸款是拖累，基本能夠解釋人民幣貸款增速的回落。原因有二：一方面，增發國債項目尚未“接續”，基建中長期貸款需求不強。據Mysteel不完全統計，2023年12月，全國重大項目開工投資額同比增速僅-34%。另一方面，製造業貸款需求繼續走弱。製造業PMI數據與相關貸款需求指數基本同步，2023年12月僅49，連續3個月回落，位於榮枯線之下。
貨幣供應和存款方面：1）企業部門活力依顯不足。2023年12月，M1同比增速持平於1.3%，仍處1996年有月度統計以來的低位（剔除受春節影響較大的1月數據）。一方面，企業部門經營承壓，現金流入不足。2023年12月企業新增存款約3165億元，是2009年以來同期的次低點。另一方面，企業定期存款維持增勢，但活期存款持續壓降。在經濟復甦斜率相對有限的當下，企業部門更多追求確定性收益，加劇企業活期存款的頹勢。2）M2同比增速回落。2023年12月，M2同比增速較上月回落0.3個百分點，同期人民幣貸款增速回落0.2個百分點，信用擴張放緩存在拖累。
2023年社融信貸呈現以下特徵：一是，政府債融資上半年偏弱，下半年持續推升社融，對全年社融同比增量的貢獻接近7成。二是，表內貸款前4個月偏強，而後震盪回落，對全年社融同比增量的貢獻接約45%。分項中，企業中長期貸款帶動總體較強，但下半年逐步回落；居民中長期貸款略弱於去年同期，與房地產銷售形勢相匹配；居民短期貸款基數偏低，企業短期貸款在高基數下穩步擴張，二者亦貢獻相對增量。此外，表內票據融資同比大幅縮量，得益於信貸融資需求的相對穩定，銀行票據貼現衝量訴求減弱，還受到票據新規實施的影響。三是，表外融資維持增量，但未抵消企業直接融資的回落。
從社融增量結構的變化可以看出，2023年中國經濟的復甦動能在一季度偏強，二季度明顯回落，三四季度企業融資雖有走弱，但政府部門“加槓桿”託底力度加大，經濟復甦勢頭保持相對穩定。
展望2024年，考慮到房地產行業趨勢性恢復仍需時日，出口恢復的節奏和斜率存在一定不確定性，經濟增長動能的提振仍有賴於政府債融資 “續力”。具體到2024年一季度，考慮到信貸投放平滑的窗口指導、地方政府債提前批籌備節奏略弱於2023年同期，社融增速可能面臨一定回落壓力。