智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，美國12月CPI同比增長3.4%(前值3.1%)，核心CPI同比增長3.9%(前值4.0%)，均高於預期。該行認爲，美國通脹的大方向仍是放緩，但節奏存在很大不確定性，這意味着美聯儲貨幣政策將充滿變數。如果美聯儲過早轉向寬鬆，可能導致本就不差的需求反彈，增加經濟“不着陸”和“二次通脹”風險。由此，投資者對於降息預期應更加謹慎，美聯儲或不會像市場希望的那樣在3月份降息，全年降息6次的預期也可能是過於激進的。
中金觀點如下：
美國12月CPI同比增長3.4%(前值3.1%)，核心CPI同比增長3.9%(前值4.0%)，均高於預期。從分項看，電價和汽油價格的上升抵消了天然氣價格的下降，能源價格指數較上月回升。核心商品價格指數較上月持平，結束了連續6個月的環比負增長。房屋租金指數環比增長0.5%且高於前值，醫療服務(+0.7%)、娛樂服務(+1.1%)、汽車保險(+1.5%)環比漲幅均高於0.7%，顯示服務通脹仍有韌性。
我們認爲，美國通脹的大方向仍是放緩，但節奏存在很大不確定性，這意味着美聯儲貨幣政策將充滿變數。如果美聯儲過早轉向寬鬆，可能導致本就不差的需求反彈，增加經濟“不着陸”和“二次通脹”風險。由此，投資者對於降息預期應更加謹慎，美聯儲或不會像市場希望的那樣在3月份降息，全年降息6次的預期也可能是過於激進的。
由於2023年上半年核心CPI基數較高，我們認爲2024年上半年的核心通脹大概率會繼續放緩。然而，這並不意味着2024年通脹的放緩也會像去年那麼快，原因是供給復甦最快的時候可能已經過去。最新的數據顯示，美國勞動參與率有見頂回落跡象——去年12月的勞動參與率較上月回落0.3個百分點至62.5%，爲2023年2月以來最低值。我們認爲，勞動參與率下降意味着勞動力供給繼續改善的空間有限，工資增速將難以大幅回落。
在此基礎上，近期發生的紅海航行安全問題或加大供應鏈風險。1月5日，航運巨頭馬士基發佈聲明稱，考慮到局勢不穩與安全風險較高，公司決定所有經過紅海或者亞丁灣的馬士基船隻都將向南繞道好望角[1]。如若紅海風波持續發酵並呈現長期化趨勢，將導致船隻繞行的時間與運輸成本上升，從亞洲發往歐洲和美國東部的貨物將面臨運輸延誤和價格上漲壓力。
此外，美國經濟本就不差，需求持續擴張將增加通脹不確定性。2023年12月份的非農報告顯示，儘管新增就業有所放緩，但失業率仍然很低，最新公佈的1月第一週的初次申請失業金人數也好於預期，顯示勞動力市場仍然緊俏。過去一年市場對於衰退的擔憂並未成爲現實，這表明美國經濟對於高利率的適應程度和韌性要比預期更好。我們認爲，當前美國就業和工資收入良好，居民資產負債表健康，支持消費支出穩健擴張;與此同時，房地產投資和銷售有望回暖，製造業週期處於底部，未來也可能復甦。這些因素疊加最近金融條件大幅放鬆，或使美國經濟繼續保持高於趨勢的增長。
我們認爲，如果供給因素不能進一步改善，那麼給定同樣的需求，通脹韌性將更強。如果美聯儲提前降息導致需求反彈，那麼還可能帶來經濟“不着陸”和“二次通脹”風險。通脹不確定性將增加貨幣政策的變數，美聯儲或不會像市場希望的那樣在3月份降息，全年降息6次的預期也可能是過於激進的。美聯儲官員們不願意對降息給出太多承諾，投資者對於降息預期也應更加謹慎。
圖表1：美國12月核心通脹小幅放緩
圖表2：供應鏈風險加大核心商品通脹不確定性
