智通財經APP獲悉，在2022Q4和2023Q1醫藥板塊部分產品出現高基數的背景下，該行更看好低估值消化以及具有出海邏輯的投資機會，該行推薦：1）具備較高安全邊際的低估值中藥、流通（含藥店）相關標的；2）創新藥械海外持續突破的龍頭企業及院內剛需細分賽道；3）海外業務佔比較高且海外收入持續增長的細分賽道（原料藥、醫療器械、CXO等）龍頭。
浙商證券主要觀點如下：
中藥：政策與激勵同時拉動，中藥行業市值有望持續提升。2023年12月新醫保目錄對部分中藥OTC產品和中藥注射劑進行了相應的使用限制解除，相關產品有望在2024年獲得較好的銷量增長；國家要求2024年央企在經濟增長中發揮重要作用，部分央企於2024年1月率先發布股權激勵，後續其他央企與國企有望跟進，從而拉動業績與市場預期提升。22Q4~23Q1中藥行業處於新冠帶來的業績高基數期，部分公司業績增速可能短期放緩，院外銷售且沒有新冠受益的公司股價有望優先啓動。
CXO：融資漸回暖，蓄勢待向上。海外臨牀需求仍強勁，臨牀前或在回暖。2023Q1-Q3國內投融資已經回到了2017Q1-Q3水平，全球回到了2018-2019年水平，2024H1投融資或現轉機。2023YTD美股醫療保健公司IPO融資金額顯着逐漸回升。該行看好細分領域龍頭，即使投融資短期有波動，但是細分龍頭議價權仍然優勢明顯，強者恆強格局短中期不會被打破。
創新藥：邊際改善，商業向上。集採&醫保影響下，壓制逐漸觸底。存量大品種未集採比例降低 ，仿製藥業務有望觸底回升。簡易續約下降幅溫和，創新藥醫保支付價清晰化。創新：學術會議是契機，產品力是底層邏輯。ESMO、ASCO等重磅學術會議只是契機，底層邏輯是本土創新突圍和產品力提升。展望：商業化仍在加速期，兌現性仍較強。2023年1-10月IND和NDA審評審批重回高增長。截止2023年10月底，仍有48款1類創新藥處於NDA狀態，2018-2022年IND品種有望在2025-2029年迎來爆發式增長。
原料藥及仿製藥：Q3盈利能力環比有所回升，季度歷史低位，期待向上。2023Q3單季度平均毛利率38.5%（同比+2.99pct，環比+2.26pct），Q3單季度平均淨利率11.6%（同比-0.58pct，環比+1.6pct）。從板塊平均毛利率和淨利率水平絕對值看，2023Q3毛利率、淨利率已經迴歸到2017Q1以來相對中低位水平，該行期待後續原材料成本、匯率穩定、製劑/CDMO彈性逐步兌現背景下盈利能力進入上升趨勢。資本開支強度下降，看好產能釋放期彈性。2023Q1-Q3資本開支絕對值YOY-18.89%，這也是2018年以來首次前三季度資本開支同比下降。在特色原料藥板塊受上游成本、製劑終端價格、庫存週期、匯率波動等因素影響行業盈利能力的情況下，該行建議投資者關注業務邊際上有變化的公司。策略上建議重點關注國際化加速期、前向一體化製劑突破期以及減重藥原料藥/製劑等爲不同公司帶來的業績彈性。
上游科學服務：景氣基本觸底，控費效果顯現。該行認爲，2023Q4是國內上游景氣觸底，等待拐點，一體化逐漸完善轉型的關鍵時期。產品創新、出海兌現仍是短期的主要看點。化學試劑看，上游需求環比略有復甦，供給端產品同質化競爭基本結束，量價趨穩。Q4作爲一年中的旺季，結合2022年的較低基數，該行認爲同比增速較Q3有望提升。生物試劑及耗材看， 考慮到2022年的基數，業績壓力較大。但從年初開始的控費成效已經逐漸顯現，利潤端有望超預期。裝備來看，受投融資大環境影響，業績仍有一定壓力。但隨着一體化平臺的搭建逐漸完善及兌現，多數裝備公司有望去週期，業績逐漸平滑。
醫藥流通：院端需求逐漸復甦，龍頭集中度提升有望加速。23Q4流通板塊最大的邊際變化是院端需求在逐漸恢復，流通龍頭藉助商業渠道優勢承接更多海外MNC的產品銷售外包。該行認爲，流通板塊是醫藥行業供給端與需求端的重要銜接者，也是新醫改率先改革的重要板塊。流通行業龍頭格局基本穩定，在政策推動以及經濟形勢下集中度提升或持續加速。疊加醫改深化對精細化管理、信息化的更高要求及各流通龍頭工業端的逐步兌現，板塊成長性及盈利能力有望持續改善。該行推薦關注市佔率不斷提升，持續拓展能力邊界及服務能力的流通龍頭。
疫苗：新冠疫苗需求下降後，常規疫苗銷售放量以及重磅疫苗研發進展。成人疫苗領域，帶狀皰疹疫苗進口代理和國產放量，人源狂犬疫苗新產品上市，國產9價HPV疫苗處於臨牀後期；重點關注新產品上市放量以及有重磅疫苗處於上市前階段的疫苗企業。
醫療服務：市場認爲消費品復甦低於預期，消費需求處於波動週期，但該行認爲剛性醫療需求在復甦週期下仍有較快增長，擴張期醫院保持較強經營彈性；產業擴張期眼科醫院>口腔醫院（種植牙集採受影響）> 成熟期綜合醫院。
連鎖藥店：（1）短期流感檢測高發，同店增速改善。流感高發和提前，該行認爲有望帶來需求彈性，拉動同店增長；（2）中期：電子處方流轉加速、統籌落地加速，導流入口強化。2023年11月以來，廣東、福建、山西等多省份推動電子處方流轉，該行認爲2024年隨着電子處方流轉加速、統籌落地持續加速，有望帶來更大的處方藥需求增量。（3）長期：集中度提升依然延續。連鎖藥店龍頭仍在門店加速擴張期、市佔率提升空間大，長期增長確定性未改。參考日本連鎖藥妝店在門店數量拓展期（30倍左右PE），調劑藥局龍頭處方承接期（最高44倍PE），我國連鎖藥店有望價值重估。
創新器械：新產品迭代助力對沖集採影響，部分公司延續快速增長趨勢。器械領域的創新驅動效應明顯，創新器械在研發和商業化快速推進，支付端有望對創新器械有政策改善預期。同時，電生理、骨科等逐步完成集採供貨，高值耗材大品類集採基本完成，創新產品獲批加速，2024年創新產品的放量節奏與放量預期或將成爲股價重要驅動，推薦集採風險出清、新產品持續放量的企業。另外，2023Q3招投標波動爲短期影響，隨着2023Q4入院的逐步恢復有望帶來業績的恢復，我國設備持續高端化帶來的高端產品國產加速、海外拓展持續等邏輯未改，海外拓展加速及入院逐步恢復有望形成股價拉動。
IVD：2023年12月8日，安徽省發佈《二十五省（區、兵團）2023年體外診斷試劑省際聯盟集中帶量採購公告》，此次集採結果好於市場預期，且對國產IVD龍頭更加友好，該行認爲，我國IVD行業，特別是在化學發光領域，正隨着集採政策的快速擴面進入到國產替代加速期，羅雅貝西等外資在國內建立的市場地位，正隨着國產企業產品質量、服務能力持續提升而被打破，該行持續看好國產龍頭企業彎道超車的歷史機遇。
風險提示
政策變動風險，新藥研發失敗風險，銷售改革成效不確定性。