智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，下一階段A股的分子端、分母端邊際上或均有所改善，2024年權益市場表現有望好於今年。關注三條投資主線。一是PPI回升對中上游行業形成利好;二是美債收益率下行的投資機會，計算機、電子、傳媒等行業或相對跑贏。三是出口鏈受益於美國庫存週期見底回升。
導讀：
宏觀指標的變化如何影響A股、以及大類行業的表現?在本文中使用歷史數據對該問題進行了探討，並構建了一套宏觀資產定價體系。
▍信達證券主要觀點如下：
宏觀變量與資產定價的關係。
資產定價的本質是未來自由現金流的折現。由現金流折現法可以引申出多個指標能夠對股市的走向和波動產生影響。從四個維度選取了9個指標作爲宏觀觀察指標。
(1)分子端：工業企業利潤視角。選取工業增加值和PPI。(2)分子端：支出法視角。選取固定資產投資完成額、社會消費品零售總額、經常賬戶差額。(3)分母端：無風險利率。選取美債受益率、Shibor。(4)分母端：風險溢價。選取信用利差與新增人民幣貸款。
宏觀指標與A股的相關性檢驗。
使用宏觀指標與萬得全A的48個月滾動相關係數檢驗兩者的關聯程度。從相關係數結果來看，分子端的宏觀指標均與A股表現正相關。萬得全A與工業增加值、PPI、固定資產投資、社零、經常賬戶差額的相關係數均爲正，顯示中長期而言，基本面上行對A股整體存在正向驅動。
分母端，萬得全A與十年期美債收益率呈現較爲明顯的負向關係;與國內流動性指標以及信用利差指標均爲負相關，反映流動性環境收緊、或是企業違約風險加劇時，投資者對股市的偏好降低;萬得全A與新增人民幣貸款相關性達到了0.62，金融系統的信貸規模對權益資產走勢有一定的參考作用。
宏觀指標與大類行業定價。
(1)中上游行業指數與PPI、固定資產投資兩個宏觀指標相關性較強，工業品價格的變化基本上決定了中上游盈利的變動。(2)下游製造業指數與經常賬戶差額相關性較強，下游製造業各行業的出口依賴度普遍較高，
(3)下游消費指數與新增人民幣貸款正相關程度較高，與Shibor3個月負相關，新增人民幣貸款反映了居民部門的信心，與消費板塊的景氣度相關性較高。(4)信用利差對金融地產的負面影響較爲顯著，信用利差走闊時，意味着企業違約風險加劇，金融地產相關行業受到的負面影響較爲顯著。
2024年權益市場有望好於2023年。
回顧2023年，權益市場表現一般。美聯儲持續加息背景下外資的流出壓力較大，以及國內經濟復甦節奏偏緩，對權益市場走強形成制約。展望2024年，分子端工業企業利潤有望向上修復，主要驅動力在於價格回暖和利潤率改善。分母端，美國緊縮接近尾聲，2024年美債收益率的大方向下行，利好權益市場表現。
綜合來看，下一階段A股的分子端、分母端邊際上或均有所改善，2024年權益市場表現有望好於今年。關注三條投資主線。一是PPI回升對中上游行業形成利好;二是美債收益率下行的投資機會，計算機、電子、傳媒等行業或相對跑贏。三是出口鏈受益於美國庫存週期見底回升。
風險因素：
政策超預期收緊;歷史數據及規律不能代表未來。