智通財經APP獲悉,中金髮布研究報告稱,維持中國海外宏洋集團(00081)“跑贏行業”評級,調整目標價至3.37港元。公司股價於1月3日-4日累計回撤14%(該行覆蓋內房開發商-0.9%,恆生中國企業指數-0.4%),該行認爲除行業基本面表現疲弱拖拽外,技術性因素或也加劇股價波動。公司1月4日公告了2023年的銷售和拿地數據。
中金主要觀點如下:
2023年合同銷售金額錄得個位數增長。
公司2023年銷售金額同比增長6%至428億元(對比克而瑞銷售金額Top20房企中僅6家實現同比正增長、Top20平均跌幅12%),銷售增速優於佈局城市的整體水平、與土儲以一二線爲主的央國企同業相若。得益於強產品力和城市深耕戰略,公司在所佈局城市的市佔率穩步提升(1H23銷售金額排名第一的城市個數較2022年增加3個至9城)。銷售質量方面,在強產品力的加持下,公司得以在兼顧項目流速的同時逐步收回前期折扣(2023年銷售均價同比增長12%),該行估計2023年銷售毛利率或在2022年13-14%的水平上有所回升;此外公司估計2023年累計回款率超100%。
量入爲出補充優質土儲。
鑑於公司未售貨值較充裕(該行估計當前未售貨值約1700億元),且供給側出清下同業戰略性收縮、公司所佈局城市土拍市場競爭程度有所下降,公司2023年拓地節奏較爲從容。公司2023年繼續秉承“主流城市、主流地段、主流產品”的拓儲原則,全年共斬獲13幅土地、新增貨值約235億元,對應總土地款98億元、拿地強度爲23%,整體權益比例維持在80%左右。該行測算上述新購地塊平均毛利率約21%、IRR約26%。
財務穩健,估值安全墊較爲充盈。
公司爲中國海外發展的合聯營公司,得益於大股東背景和自身穩健的財務管理,公司2023年發行4筆共40億元公司債,加權平均票面利率僅3.68%。公司1H23末在手現金達歷史高位、爲 328億元,扣預負債率和淨負債率較2022年末分別下降1.6和8.3ppt至67.2%和40.5%,現金短貸比(不含受限資金)提升至1.8倍。公司當前2023-24年P/E爲2.2/2.2倍(央國企同業平均爲5.3/4.4倍),股息收益率爲8.7/9.1%,股價回撤進一步增厚估值安全墊。
風險:行業銷售恢復進度不及預期;結算利潤率差於預期。