智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，2022.1-2023.7月金融加息階段銅價首次下跌，跌幅13%，金融屬性影響超出預期，該行認爲2024年開始降息或是銅價顯著拐點，而商品屬性決定了價格彈性，展望明年，供需錯配+降息預期預計銅價先低後高。此外，全球銅礦短期預計供給持續增長但擾動因素較多，但長期來看資本支出增速放緩+礦山品位下降+成本上升疊加供給端具有產能瓶頸。該行預計2024年銅供需缺口17萬噸，銅價位於8500-9500美元/噸。
東吳證券主要觀點如下：
觀點一：覆盤今年，雙重屬性催化下銅價起伏震盪。
1)覆盤近30年四輪加息降息週期，均爲加息銅價上升、降息銅價下降，與常識違背，商品屬性爲主，支撐銅價邏輯，而2022.1-2023.7月金融加息階段銅價首次下跌，跌幅13%，金融屬性影響超出預期，該行認爲2024年開始降息或是銅價顯著拐點，而商品屬性決定了價格彈性。
2)消費結構：2023年1-10月下游需求整體表現優異，除新能源汽車同比增速較2022年有所下滑外均帶動銅需求向好發展，預計2024年需求穩中向好：其中1-10月電網基建投資累計yoy+6%，電源基建投資累計yoy+44%，空調/洗衣機/冰箱產量yoy+12/21/14%，汽車總產量yoy+5%，其中新能源汽車產量yoy+27%，房地產竣工yoy+19%。
觀點二：展望明年，供需錯配+降息預期預計銅價先低後高。
1)2023年中國經濟釋放增長潛力，該行預計2024年伴隨電力行業發展態勢良好，電網基建投資完成額不斷上漲，中國電力用銅需求有望延續向好。
2)2024年美國降息預期增長，金融屬性角度銅價上行趨勢顯著。2023年美國聯邦利率已經達到5.5%，爲過去20年曆史高位，該行預計2024年降息概率較大，由於目前美國通脹問題仍未得到較好解決，該行預計時間節點或在Q1-Q2之間，該行判斷2024年前期受供需影響較大，降息或爲銅價提升顯著拐點，因此銅價或呈現先低後高趨勢。
3)需求預測：據該行測算2024E全球新能源合計用銅449萬噸，yoy+22%，增速顯著，約佔全球銅消費量16%，yoy+3pct。中國2024E新能源銅需求爲351萬噸，yoy+17%，拉動銅需求增量51萬噸，佔中國用銅需求20%，yoy+2pct。
觀點三：供給端2024年擾動因素增強，長期銅礦或有產能瓶頸。
1)銅儲量近4年增長緩慢，或將到達儲量峯值。2019-2022年銅儲量由8.7增長至8.9億噸，預計2024年儲量或維持穩定，長期供給資源天花板受限。
2)全球銅礦短期預計供給持續增長但擾動因素較多，但長期來看資本支出增速放緩+礦山品位下降+成本上升疊加供給端具有產能瓶頸。根據Bloomberg預測，2024年全球新銅礦項目產量爲233萬噸(yoy+38%)，其中智利貢獻增量最多，佔據全球的28%。
觀點四：庫存處於歷史低位，該行預計2024年銅供需缺口17萬噸，銅價位於8500-9500美元/噸。
1)2023年全球主要交易所銅庫存位於歷史7年低位水平，截至2023年11月主要交易所庫存爲23萬公噸，預計後續低庫存對銅價更爲敏感。
2)根據該行對各行業銅需求測算，該行預計2024年銅處於供需緊平衡狀態，供需缺口爲17萬噸，覆盤歷史角度供需差17萬噸疊加美元走弱情況，銅價增長區間大致在6%-27%，由於去年3月加息銅價下跌顯著，該行前期判斷2024年或先走弱再到下半年降息走強，依據中性平均假設預計銅價走勢上行15%左右，預計明年銅價在8500-9500美元/噸左右。
投資策略：上游礦端資源量釋放+下游加工高壁壘標的。
一：上游礦端資源量釋放：對於上游礦端，資源量仍是第一要素，由於目前礦山開採成本逐步提升及礦山品位逐漸下降，該行建議關注資源量在2024年有顯著提升邏輯、同時有自身開發α優勢的紫金礦業(601899.SH)、洛陽鉬業(603993.SH)、金誠信(603979.SH)等。
二：下游加工高壁壘標的：由於2024年該行預計供給略寬鬆，利好下游以加工費定價行業，成本優勢突出，該行建議關注有核心加工壁壘、下游行業溢價能力較強的博威合金(601137.SH)、斯瑞新材(688102.SH)等。
風險提示：市場競爭格局加劇;地緣政治風險;金屬價格不及預期。