智通財經APP獲悉，方正證券發佈研究報告稱，從總量層面看，美股市場的股票回購具有明顯的順週期性，是推動美股長牛的重要因素之一。長期來看，在美股市場中投資那些頻繁、大量進行回購的上市公司能夠獲得顯著的累計超額收益。從回購的驅動因素上看，公司盈利是推動美股回購的主導因素，而外部融資行爲則更多是催化和輔助。此外，對於投資者而言，2000年以來，除了個別較大的熊市期(如次貸危機和新冠疫情期間)，標普500指數的回購收益率(Buyback Yield)在大多數時間裏都顯著高於股息收益率(Dividend Yield)。
▍方正證券主要觀點如下：
美股回購的基本形式與上市公司開展回購的動因：
回購形式：美股上市公司的回購形式主要有四種：①公開市場回購(Open-Market Repurchases，OMR);②回購要約收購(Repurchase Tender Offers，RTO)，要約回購的一種方式是荷蘭式拍賣(Dutch Auction);③目標定向回購(Privately Negotiated Repurchases，PNR);④結構性計劃，較爲常見的是加速股份回購(Accelerated Share Repurchase，ASR)。
回購動因：除了制度性原因，上市公司在現實中回購股票則往往出於各異的原因，結合資本市場現實與公司金融傳統理論，上市公司進行股票回購的動因主要有：1)價格低估;2)超額現金;3)財務靈活性;3)信號傳遞;4)股權激勵;5)抵禦敵意收購。
美股回購呈現出的趨勢與特徵：
支出政策：回購股票與支付股利共同構成上市公司的總支出(Total Payouts)。Miller和Modigliani在1961年的開創性工作中證明了：在完美資本市場假設下，保持公司的投資政策不變，股利政策選擇是無關的，即對公司的初始股價沒有任何影響。然而，現實中的資本市場絕非完美，各種摩擦決定了公司的股利政策並非無關。
到90年代末期，美國公司的股票回購規模已經超越了所支付的股利規模，回購成爲上市公司進行現金髮放的重要方式。2000年之後，從標普500的總支出結構上看，季度股票回購規模在總支出(回購+分紅)中的佔比也基本維持在五成以上，在大多數時間裏依舊是美股上市公司更加青睞的支出政策。
總量層面：從總量層面看，美股市場的股票回購具有明顯的順週期性，是推動美股長牛的重要因素之一。長期來看，在美股市場中投資那些頻繁、大量進行回購的上市公司能夠獲得顯著的累計超額收益。從回購的驅動因素上看，公司盈利是推動美股回購的主導因素，而外部融資行爲則更多是催化和輔助。此外，對於投資者而言，2000年以來，除了個別較大的熊市期(如次貸危機和新冠疫情期間)，標普500指數的回購收益率(Buyback Yield)在大多數時間裏都顯著高於股息收益率(Dividend Yield)。
結構層面：從結構層面看，信息技術、金融、醫療保健、工業、大消費是美股回購的主力行業。美股回購的順週期性在行業層面也能得到很好的體現，高回購行業通常也具有較高的投資回報。與此同時，高回購行業受到盈利與現金流的支撐也相當明顯。
風險提示：
數據統計誤差;理論理解偏誤;歷史經驗不代表未來。
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