臨近年末，上市公司密集出手，回購熱情高漲。以朝聚眼科（02219）爲例，公司擬回購最多價值1億港元公司股份。
公告稱，董事會已決議自12月19日起不時於公開市場購回最多價值1億港元的公司股份，爲期十二個月。
用真金白銀提振投資者信心，效果立竿見影。12月19日，公司盤中大漲超6%，截至收盤報4.35港元，成交額805.7萬港元，總市值30.78億港元。
安信國際此前指出，朝聚眼科作爲內蒙古眼科醫院龍頭，以內蒙古爲基本盤，往外延併購發展，現已拓展至6個省份或自治區。該機構認爲，未來在疫後復甦背景下包頭、呼和浩特和赤峯三家中心醫院將穩健增長，疊加多家新醫院進入爬坡收穫階段並陸續扭虧爲盈，期待迎來利潤釋放期，公司可持續關注。
區域龍頭盈利能力超過同行
醫療服務領域一直有“金眼銀牙”的說法，因爲眼科、高端齒科是各專科醫院中兼具高收入規模、高利潤率、高成長性和低運營成本的“優等生”。
目前A/港股共8家眼科連鎖醫院，幾乎全是民營，業務相似度極高。從收入規模上看，愛爾眼科(300015.SZ)一枝獨秀，年營收超150億元。朝聚眼科作爲內蒙古區域龍頭，年營收規模約在10億元左右。至2022年底，朝聚眼科形成了由24間眼科醫院及26間視光中心組成的服務網絡（自建爲主），橫跨5個省及自治區。
今年上半年，受益於疫情防控放開後眼科醫療需求回升，眼科醫療服務板塊業績增速迅速回升。朝聚眼科亦實現營收及淨利潤高增。2023H1公司實現營業收入6.93億元，同比增長30%，實現歸母淨利潤1.51億元，同比增長45%，實現經調整淨利潤1.37億元，同比增長32%。
拆分業務來看，基礎眼科和消費眼科分別實現收入3.32億元和3.61億元，分別同比增長37%和24%，基礎眼科增速更高的原因是由於疫後基礎眼科服務需求大量恢復、提高診療效率以及提供更先進治療方案。
拉長時間線來看，朝聚眼科的成長性突出。除去疫情承壓的2022年，2018年至2021年，公司營收從6.33億元增長至9.98億元，四年年複合增長率爲12.1%；同期歸母淨利潤從0.39億元增長至1.62億元，四年年複合增長率爲42.8%。營業總收入與歸母淨利潤均隨業務持續擴張呈遞增態勢。
值得關注的是，朝聚眼科的歸母淨利潤增速遠超收入增速。
具體到利率數據，2018年至2022年，公司毛利率從38.72%提升至2022年的43.94%，穩步提升；不僅如此，以2021年的數據對比來看，朝聚眼科的淨利率與愛爾眼科均爲16%，高於同行業的華夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科。可見其盈利能力超過同行。
根據智通財經APP瞭解，朝聚眼科利率提升背後，是業務結構變化導致的。
具體來看，公司消費眼科收入營收佔比逐年提升，2021年消費眼科收入佔比爲51.84%，首次超過基礎眼科服務，這給公司帶來整體毛利率的提升，因爲消費眼科的毛利率較基礎眼科服務更高（通常高約17個百分點。近三年，消費眼科毛利率呈上升趨勢，從2020年的50.5%提升至2022年的54.8%；基礎眼科毛利率逐步下降，同期從38.2%下降至34.6%。
按服務類型可分爲：門診服務、住院服務、視光產品等，其中門診服務收入增速最高，佔比也接近6成，是公司主要收入增長來源。另外，門診服務毛利率顯著高於住院服務。住院服務收入相對平穩；視光產品增速亦不錯，2023年有所回落。
因此，儘管營收規模處於區域水平，但朝聚眼科的盈利能力出色，可看作眼科醫療服務賽道的“小而美”企業。
內蒙古深耕潛力凸顯
爭奪“大蛋糕”仍有難度
眼科醫院的高成長性，與其連鎖化運營帶來的規模效應有很大關係。
在智通財經APP看來，眼科醫院更適合連鎖經營，主要有以下四個原因：一是眼科病患多且分佈散，單個醫院服務輻射區域有限，連鎖經營下沉區縣更容易提升滲透率。二是眼科固定資產成本低、成長性高，適合多門店經營。成本方面，眼科是典型的輕資產運營，單家醫院的高值設備投入在專科醫院中相對較低，僅高於美容醫院、精神病院、口腔醫院等醫院，擴張和廢棄的成本低；成長性方面，眼科醫院2017-2019年的複合 ROA爲17.22%，僅次於美容醫院55.54%和整形外科醫院26.38%。三是手術術式和診療方案成熟，醫生易於學習和培養。四是眼科專科醫院相比公立醫院眼科門診，流程簡便、服務多元，連鎖經營覆蓋人羣更廣，更易形成品牌效應。
在連鎖經營的路徑下，從區域走向全國，成爲眼科醫療醫院的成長想象空間。
然而，對於朝聚眼科而言，深耕內蒙市場潛力上限明顯高於其他地區。
2021年，內蒙古GDP總量在2.05萬億，排在全國34個省級行政區的第23位；人均GDP爲8.53萬元，排在全國的第10位，內蒙人民的消費能力並不低。
從需求端來看，2020年以前華北地區主要爲基礎眼科服務，近年消費眼科市場規模逐漸成爲主要眼科服務。而白內障是消費眼科的主要病症之一。內蒙古白內障治療滲透率以往一直低於全國平均水平，但近年來呈逐漸上升趨勢。自2015年的0.8%上升至2019年的1.2%，年複合增長率爲9.8%;2020-2024年預期白內障治療滲透率年複合增長率爲5.74%，2024年有望達1.5%。這對於發家於內蒙古的朝聚眼科而言無疑是巨大的機會。去年公司也通過併購方式在華北地區擴張。
從供給端來看，據不完全統計，各家眼科醫療上市公司均未進入內蒙市場，除了光正眼科在呼和浩特市開設一家醫院。相對於其他經濟異常發達地區眼科醫院的激烈競爭，內蒙古地區深耕反而擁有時間和競爭壓力不大的優勢。朝聚眼科在內蒙古市場的成長仍有充分彈性。
就全國佈局來看，戰況就不那麼溫和了。
儘管朝聚眼科持續推進華北和長三角核心區域的網絡佈局，擴大品牌知名度及市場影響力。今年2月浙江舟山醫院正式營業，3月公司收購寧夏朝聚開明眼科醫院及寧夏開明視光配鏡有限公司的控股權益，7月張家口朝聚眼科醫院正式開業。
但是，全國的戰場參賽選手衆多，先是巨頭愛爾眼科大已經構建起全國性密集醫療網絡，並積極向歐美和東南亞拓展版圖；華廈、何氏、普瑞亦向華東地區、長三角地區等佈局，處於全國擴張的推進階段。
貼身肉搏，必然會影響朝聚眼科的盈利能力。
綜上，就目前來看，朝聚眼科屬於眼科醫療服務賽道“小而美”的優質區域標的。一旦開始全國化擴張，巨頭紛紛搶奪大蛋糕，公司或將經歷激烈競爭下的“成長痛”。