從47港元的高位跌至3.6港元，用了兩年的時間，而上週五一根大陽線試圖扭轉趨勢，熊途漫漫的豪華車經銷商品牌美東汽車（01268）企穩了嗎？
實際上，近兩年來新能源品牌競爭激烈，傳統車企爲保持競爭力積極推出高端品牌，蔚來、理想以及極氪等高端品牌不斷吞噬傳統豪華車的市場份額，而豪華車經銷商爲了消化庫存，以犧牲利潤進行了大幅的折扣優惠。2022年以來，行業經營環境變差，收入增速放緩，盈利大幅下滑，這也導致了投資邏輯生變。
值得注意的是，由於傳統豪華品牌國內地位動搖，部分品牌開始減少國內供應，比如保時捷自6月起開始削減對中國市場的供應，這對擁有該品牌的經銷商影響較大。美東汽車主營核心品牌包括寶馬、雷克薩斯以及保時捷，收入相對韌性，但盈利波動則比同行大的多，高位下殺跌幅近90%，遠高於同行。
面對激烈的競爭環境，美東汽車該如何破局？
受高端新能源車衝擊，傳統豪華車品牌分化
智通財經APP瞭解到，傳統豪華品牌正面臨着嚴峻的挑戰，高端新能源品牌的崛起讓多數豪華品牌車感受到了“威脅”，2023年明顯出現分化。以前三季度來說，BBA（奔馳寶馬奧迪）相對韌性，但銷量僅實現單位數的增長，而雷克薩斯、保時捷、林肯以及英菲尼迪等豪華車品牌均呈雙位數下滑。
奔馳、寶馬及奧迪前三季度銷量分別爲59.8萬輛、58.9萬輛及51萬輛，同比分別增長2.49%、3.24%及5.06%，合計銷量169.7萬輛，貢獻豪華車品牌超過70%，其他品牌份額較低，銷量普遍下滑，不過也有特例，比如路虎就實現逆勢雙增。豪華及進口品牌整體依舊嚴峻，根據乘聯會，庫存預警爲56.6%，高於警戒線。
高端新能源品牌在豪華品牌的價格帶不斷滲透，倒逼降價潮，促銷政策下主流車型降至20-30萬區間，帶動部分豪華品牌反彈增長。反觀國產高端品牌，主流車型價格帶上移，40-45萬國產新勢力品牌銷量同比增長超過60%，其中以理想爲代表，搶走BBA的潛在客戶，實現銷量持續翻倍。
其實豪華品牌也在積極通過新能源化來和國產品牌扳手腕，尤其是BBA，新能源車型銷量保持雙位數的增速，但由於產品力不足，在三電系統、車機以及智能化方面遠不如國產高端品牌，故而被市場稱之爲“雜牌”車。雖然被市場詬病，但豪華車積極改變策略，比如通過合作方式彌補缺陷，如奧迪和智己的合作。
隨着行業競爭進入深水區，豪華車品牌分化趨勢將更加明顯，價位較高的消費羣體本來就小衆，還要面臨客戶流失的風險，預計繼續走下坡路，而積極轉型的品牌，比如BBA，價位靈活調整，則大概率能夠扭轉趨勢，帶動豪華品牌滲透率的提升。而這定價壓力丟給了豪華車經銷商，行業難言樂觀。
保收不保利，美東盈利持續下行
美東汽車在港股豪華車經銷商裏算規模較小的（相比於中升及永達），但經銷的品牌並不少，包括寶馬、雷克薩斯、保時捷、奧迪等豪華品牌，此外還有豐田及現代等中端品牌，其中寶馬、保時捷及雷克薩斯是三大核心品牌，往年合計收入佔比乘用車收入均超過80%，2023年上半年佔比89.3%。
截止今年6月，該公司共有77家4S店，其中寶馬、保時捷及雷克薩斯分別爲27家、16家及20家，合計佔比81.8%。在門店策略上，該公司堅持單城單店模式，通過併購及新建保持三大核心品牌門店穩定，陸續關掉中端品牌門店，並積極融入當下新能源潮流，新開一家特斯拉售後服務店。
從以往業績看，2021年之前，美東汽車的單城單店模式一直都是行業的參照範式，主要體現在收入及利潤雙增，增速遠高於行業水平，運營效率也比同行高，庫存週轉率更是在同行中遙遙領先，其豪華車的毛利率四年提升2.7個百分點。然而2022年後，爲保住銷量，價格戰下豪華車利潤率出現了顯著下滑，2023年上半年整體毛利率下降至7.1%，淨利率僅爲0.27%，下半年優惠促銷政策下利潤率預計不會高於上半年，全年各項利潤率指標將爲2013年以來最低水平。
此外，該公司存在減值風險，主要爲在去年4月花了37億元買下了追星7家保時捷門店，今年保時捷品牌整體在國內並不好賣，若需求下滑趨勢延續至明年，對其門店經營可能帶來影響，從而產生一定的減值準備。該公司雷克薩斯行業表現同樣不理想，兩個品牌門店就佔了36家，佔比接近一半。
不過美東汽車賬上躺着很多錢，截止今年6月，現金加上定期存款就有超過30億元，而負債率處於合理區間，足夠該公司實施“休養生息”政策。價格競爭加速行業洗牌，該公司面臨的不僅有同行的競爭，還有高端新能源品牌的產品替代，明年盈利預計不會很樂觀，但充裕的賬上現金可以保證穩定的派息水平。
風險點仍存，短期熊勢難扭轉
今年豪華車品牌銷量低迷，市場份額有一定下降，去庫存仍是經銷商主要的工作，而部分品牌減少國內的進口供應，意味着接下來豪華車品牌面臨更嚴峻的挑戰，高端新能源車的替代效應重塑豪華車的定義。以理想爲代表的國產“豪華”新能源品牌，攪動着BBA及其他傳統豪華車的市場蛋糕。
對於經銷商而言，由於產品都是通過品牌商供應，單一品牌依賴較高的經銷商非常被動，業績受品牌景氣度影響較大。美東汽車對品牌依賴度是比較高的，寶馬、保時捷以及雷克薩斯三個核心品牌就有兩個景氣度下行，業績持續性增長恐有擔憂，而促銷勢必導致盈利繼續下行，基本面不再是“小而美”。
實際上，美東汽車也在積極轉型，調整品牌矩陣，從售後服務端切入新能源車市場，先開了特斯拉的售後服務店，後續有望和更多的新勢力開設獨立4S店。從同行來看，包括中升及永達在內，也大力佈局新能源高端品牌，新能源業務將成爲業績新增長點。上文談到美東汽車賬上資金較爲充裕，這或許將是其切入新能源賽道的關鍵。
美東汽車派息穩定，年平均派息率超過30%，不過面對持續走熊的市值，該公司卻未有回購動作，導致了投資者持股信心不足。值得注意的是12月15日，股東FIDELITY FUNDS增持333.4萬股，佔比總成交達20%，導致股價大漲，可見外部大資金參與者度低，多數投資者仍處於觀望狀態。市場擔心該公司核心品牌的業績影響，以及盈利持續走弱，中短期熊勢或難扭轉。
