在A股的大消費產業中，酒企是人氣最高的板塊，亦是價值投資的集中地。但酒企的上市空窗期已長達七年之久，習酒、郎酒、貴州國臺酒業、酒仙網、西鳳酒等多次嘗試衝擊A股均已失敗告終，且名品世家與寶德股份的併購亦被叫停。於2018年12月成功登陸創業板的華致酒行（300755.SZ）則是以酒品連鎖銷售爲主營業務，而非酒的生產製造。由此可見，A股對酒企的IPO確實明顯收緊。
在此背景下，酒類企業紛紛探尋新出路。而珍酒李渡（06979）邁出了第一步，其於今年4月27日成功在港掛牌上市，打破了酒企IPO的空窗期，對未上市酒企而言意義重大。但截至目前，珍酒李渡已跌破發行價。
華鑫酒業則另闢曲徑，欲衝擊美股IPO。智通財經APP瞭解到，在今年3月21日向SEC遞交了公開版的招股說明書後，華鑫酒業的控股公司Oranco，Inc已於11月27日第四次更新招股書，其欲以“ORNC”爲代碼申請在納斯達克上市。
但值得注意的是，在最新的招股書中，華鑫酒業下調了發行股份數量。此前公司申請以每股4-5美元的價格發行220萬至330萬股股票，但目前公司發行股份數量已下調爲200萬股，至多籌集資金1000萬美元。
發行股份的下調是否意味着華鑫酒業赴美IPO的遇冷?納斯達克又能否給予華鑫酒業合理的估值?這都是投資者最爲關心的話題。但決定上述問題答案的，還是華鑫酒業的基本面。從其招股書，可對華鑫酒業的價值管中窺豹。
向自有品牌白酒聚焦，業績起伏波動較大
於1977年在內華達州成立的Oranco, Inc通過其附屬公司華鑫酒業在中國從事營銷、銷售及分銷淡香味中國白酒的業務。據招股書顯示，早在2013年時，華鑫酒業便專注於分銷及銷售汾酒，這爲公司的發展帶來了巨大商機，不僅形成了有效的營銷策略，並建立了廣泛的分銷渠道。
至2016年10月，爲打造新增長點，華鑫酒業憑藉已有的分銷渠道的協同優勢拓展了進口葡萄酒分銷業務，在中國銷售及分銷從西班牙及新西蘭進口的葡萄酒。
不過，華鑫酒業目前已戰略性縮小進口葡萄酒分銷業務，只銷售庫存中的葡萄酒，這是因爲公司認爲中國進口葡萄酒市場在價格和質量方面缺少市場標準，造成不公平競爭。未來待市場狀況有所好轉，公司將適時恢復進口葡萄酒分銷業務。
此外，基於多年經驗的積累以及對中國白酒市場的深入瞭解，華鑫酒業逐漸將業務重點從營銷和銷售轉向推出自有品牌的淡香風味中國白酒，這其中就包括了大缸酒、小缸酒、晉水謠、一清二儲、72變等品牌。
在定價方面，華鑫酒業的大多數自有品牌白酒的價格是每瓶500毫升30元至300元。由此可見，華鑫酒業的自有品牌白酒主要是面向於中低端消費市場。
基於上述經營業務的變化，華鑫酒業目前有三大業務分部，分別是自有品牌淡香型白酒的銷售、汾酒的分銷、以及進口葡萄酒的銷售，2022財年(截至2022年6月30日止12個月)時，該三大業務的收入佔比分別爲84.5%、11.7%、3.8%。而至2023財年上半年，自有品牌白酒銷售收入佔比已達100%，剩餘兩項業務收入佔比爲0。
從業績來看，華鑫酒業波動較大。2022財年時，華鑫酒業的收入增長5%至1594.54萬美元。其中，自有品牌白酒的銷售收入增長14.8%，汾酒產品銷售增長23.8%，這兩大產品收入的增長，對沖了進口葡萄酒產品銷售收入大幅下滑68.9%。而進口葡萄酒產品收入的下滑與公司戰略性收緊該業務有直接關係。
但在自有品牌白酒以及汾酒產品銷售收入增長的同時，毛利率卻有明顯下降。其中自有品牌白酒的毛利率從63.5%下降至51.2%，這是因爲市場競爭劇烈，公司無法將原材料價格的上漲向下遊客戶轉移，導致收入成本增加。汾酒分銷的毛利率從70.3%下降至59.4%，這是因爲不同產品組合導致的毛利率變化。這兩大產品的整體毛利率也從64.3%下降至52.2%，再疊加進口葡萄酒業務的收縮，這使得公司毛利下滑16.4%至827.4萬美元。
毛利明顯下滑的同時，華鑫酒業報告期內開展了新的廣告活動，這使銷售及營銷費用大幅增加328.7%至376.83萬美元，這令公司盈利能力進一步承壓，期內淨利潤大跌62.5%至191.37萬美元。
進入2023財年前三季度(截至3月31日止9個月)，華鑫酒業聚焦於自有品牌白酒的銷售，汾酒分銷、進口葡萄酒分銷已未錄得收入。且自有品牌白酒在新的推廣活動的帶動下收入大增62.5%，這抵消了另外兩大業務的暫停運營，使公司整體收入仍同比增長10.7%。
值得注意的是，得益於華鑫酒業將原材料成本成功向部分客戶轉移以及公司對生產成本的控制，報告期內自有品牌白酒的毛利率從46.2%回升至59.6%，這帶動自有品牌白酒的毛利增長109.6%，公司整體毛利亦增長29.6%。
由於華鑫酒業暫停了汾酒及進口葡萄酒的分銷，在一定程度上抵消了自有品牌白酒營銷費用的增長，因此期內銷售及營銷費用僅增長了14%，公司的淨利潤也因此大增58.1%至337.47萬美元。
從資產結構來看，截至2023年3月31日，華鑫酒業的總資產爲3664.74萬美元，總負債爲1651.55萬美元，資產負債率爲45%;且總負債中有1552.16萬美元應支付予董事的無息貸款，這是自2019年起由董事借給公司分15期償還的無息貸款在負債項下的結餘。可見，公司的負債處於正常水平。
行業供給側改革帶來經營挑戰，企業成長性仍有待觀察
白酒行業雖然在A股大消費板塊極具人氣，但從產業趨勢來看，我國當前的白酒行業已進入調整期，並非所有品牌的白酒企業均能隨行業成長。
此前艾媒諮詢在其發佈的《2023年中國新銳企業家白酒消費洞察白皮書》中表示，近年來我國白酒行業已從以往的普漲階段進階到擠壓式的增長階段。在目前白酒板塊的存量競爭時代，市場表現出兩極分化加劇的局面，行業龍頭增速明顯。尤其在消費升級趨勢的助推下，次高端白酒企業的增長勢頭愈發強勁。
從長期來看，隨着白酒行業加速推進供給側結構性改革，去產能和調結構的逐步深化，行業總體呈現產出規模穩中有降、產出效益逐步提升的新特徵。艾瑞諮詢表示，預計2026年中國白酒市場規模有望首次突破萬億大關。
據業內人士分析，白酒行業將持續轉型升級，中國白酒消費升級將進一步深化，品質化、健康化消費成爲新的趨勢。未來白酒行業將繼續推進以高品質爲核心的供給側改革，從渠道、產品等方面持續優化創新，不斷滿足消費者對美好生活的需求。
從產業趨勢來看，在酒業供給側結構性改革的產業浪潮下，次高端品牌以及高端品牌最爲受益，而一些產能過剩、缺乏創新和品牌競爭力的中小型酒廠的市場份額或將受到擠壓，這對於華鑫酒業而言，是一種挑戰。
從業績的深層次角度也能印證華鑫酒業當前經營的不容易。其2022財年因無法向下遊轉嫁成本而導致毛利率大幅下滑，2023財年上半年雖然各項指標均有大幅改善，但淨利潤大幅增長的其中一部分原因是因爲另外兩項業務的暫停使得銷售及營銷費用增長相對平緩，後續仍需觀察公司收入增長是否需要大額銷售及營銷費用開支做支撐或將影響公司盈利水平。
此外，華鑫酒業的客戶集中度相對較高亦值得投資者重視。華鑫酒業的大多數客戶爲下游批發分銷商，而其依賴於其中的幾個大客戶。據招股書顯示，截至2023年3月31日止九個月，華鑫酒業前五大客戶的收入佔比分別爲20%、18%、11%、11%、10%，合計高達70%。過於依賴頭部客戶，會讓公司的潛在經營風險上升。
