智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，2023年盈利(預計-5.2%)的拖累主要是價格(-2.9%)和利潤率(-6.6%)，對應產能過剩和有效需求缺失。往2024年去看，對於需求端預期沒有太大分歧，整體處於修復態勢，對應工增維持在4.3%附近，關鍵在於PPI和利潤率。2023年制約價格端的核心因素和高庫存和高產能擴張(企業中長貸)，從下半年以來這兩個負面因素已有明顯緩解，因此2024年價格端大概率是修復的趨勢，決定了盈利下有底，而政策的邏輯更多在於結構性對沖而非刺激，因此彈性不會過高(基準情形5.6%)。
▍國泰君安主要觀點如下：
企業庫存行爲的本質——盈利預期，如果僅就庫存位置得出補庫的結論將有失偏頗。
2023年4月以來，盈利進入修復通道，爲什麼沒有驅動企業補庫?對於企業而言主要關注兩點，其一，盈利的修復是降本提效還是需求拉動?其二，盈利的修復是否具備持續性?因此，過去每一輪盈利週期到庫存週期基本有6個月以上的時滯，一個典型的階段是2015~2016年，企業從2015年初就開始降本提效實現盈利的修復，但真正開啓補庫是在2016年年中，這是對於本輪庫存週期進入全面補庫需要保持耐心的原因。
財務視角下的盈利修復——降本提效。
第一，企業的三項費用率實際上一直處於歷史偏低水位;第二，企業營業成本率總體出現一定程度的回落，而價格端並沒有提供明顯支撐，說明員工薪酬可能是企業降本的重要手段;第三，企業的金融投資收益佔營收的比重在逐漸提升，是市場忽視的一個支撐企業盈利的關鍵因素，這本質上是金融機構通過低息貸款在給政策支持的高技術製造業讓利。
供需缺口中的政策邏輯——利在長遠。
目前工業企業處於產能週期的底部，產能利用率偏低，但本輪產能過剩的領域主要集中在中下游(2015年是上游)。目前最上游的資源品在地產需求持續走弱的狀況下依然產能偏緊，而科技製造、消費品製造則出現了明顯的產能過剩。這種產能的分化對政策制定提出了更高的要求，如何在擴大總需求的過程中避免出現上游成本擠壓的情況?政策給出的答案是“可控的低彈性”+“疏通消費預期”，這是後續政策會持續推動的方向。
風險提示：
經濟擴張動能不及預期、地產領域信用風險。