智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，近期人民幣兌美元上漲，主要驅動來自海外，美債回落預期已被計價，近期港股受其他因素擾動壓制。市場對美聯儲降息預期升溫，美債收益率和美元回落，人民幣相對上漲。實際上，港股在10月中旬至11月上旬美債利率回落期間，已經歷反彈，特別是對美債收益率敏感的板塊股價較充分計入。但就大盤而言，港股整體表現對近期美債收益率回落鈍化，也受其他因素擾動，如美國和其他地區選舉、美國對中國香港貿易自治提交新的法案、國內地產消費和PMI等不及預期等。
▍國泰君安主要觀點如下：
市場認爲美聯儲最快在3月開始降息，與美聯儲指引顯著背離。
上週，美聯儲官員陸續釋放鷹派言論打壓市場降息預期，但資產價格仍堅持交易降息預期。CME FedWatch預期數據顯示美聯儲最快在2024年3月降息，與美聯儲指引顯著背離。
依據的線索是：1)隨着通脹持續回落、實際利率接近歷史高位，美聯儲應降息避免實際利率過高。2)勞動力市場供需失衡的情況正在改善，有望在2024年上半年恢復平衡。3)居民超額儲蓄大概在2024年1季度消耗完。4)經濟增長存在不確定性，但當前通脹水平仍高於美聯儲的2%目標水平，在控制通脹與避免衰退的矛盾背景下，市場看懂美聯儲“鷹嘴鴿心”。
美聯儲降息前後，風險資產未必上漲。
停止加息之後，風險資產價格會反彈至前期高點附近，也就是交易“填坑式”行情，過去2個月，全球市場正在經歷，也符合過去30年規律。而當降息週期開啓，風險資產並非一帆風順，有可能發生衰退交易。停止加息後是否降息，取決於美國經濟是否出現衰退，過去四輪首次降息往往伴隨着經濟衰退的跡象，如消費放緩、就業市場轉弱等。
若美聯儲開啓降息週期，權益市場1-2月內有回調風險，更多擔憂美國經濟。降息週期啓動，中美債券收益率下行，但中債相對吸引力提升。黃金走強、原油分化。
美國經濟的衰退交易或現，但衰退現實較難落地。
由於市場傾向於過度反應，當衰退的跡象出現時，市場衰退交易很容易出現，觸發點或在於美國消費的韌性出現惡化，比如工資增速放緩、信貸惡化、超額儲蓄消耗完等。然而，美國經濟衰退的現實較難發生，“軟着陸”概率依然較高：
1)美國2024年財政赤字繼續上升支撐美國經濟;2)美國通脹回落至3.0%後，貨幣政策空間或打開;3)2024年是美國大選之年，拜登政府有提振經濟的政治需求。
近期人民幣匯率升值，港股反而調整，外因預期兌現和其他因素擾動。
近期人民幣兌美元上漲，主要驅動來自海外，美債回落預期已被計價，近期港股受其他因素擾動壓制。市場對美聯儲降息預期升溫，美債收益率和美元回落，人民幣相對上漲。實際上，港股在10月中旬至11月上旬美債利率回落期間，已經歷反彈，特別是對美債收益率敏感的板塊股價較充分計入。
但就大盤而言，港股整體表現對近期美債收益率回落鈍化，也受其他因素擾動，如美國和其他地區選舉、美國對中國香港貿易自治提交新的法案、國內地產消費和PMI等不及預期等。
風險提示：
聯儲緊縮超預期、海外通脹中樞水平超預期。