智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，11月27日，中國人民銀行發佈《第三季度貨幣政策執行報告》，年內穩增長壓力不大的宏觀背景下，央行從前期關注經濟增長的“量”逐步轉移至四季度關注經濟增長的“質”。此外政府發債央行仍會配合大量投放流動性，但這本身只是流動性管理的手段，無需過度解讀。隨着流動性投放量越來越大，央行降準的概率也越來越高。距離2024年越來越近，央行或逐步重歸對於經濟“量”的關注。年內降息概率有所下行，但是2024開年降息的概率仍然偏高。
華創證券觀點如下：
海外關切層面，重點強調海外的“外溢風險”
①在經濟金融展望部分，一季度央行關注的是全球央行加息對經濟的滯後影響;二季度央行關注的是全球“逆全球化”對出口的影響;而三季度央行則重點強調了世界經濟的不確定性或通過匯率、資本流動、外債等渠道衝擊新興市場經濟體的外溢風險。②在下一階段貨幣政策主要思路層面，央行強調“立足長遠、發軔當前，堅決對市場順週期行爲進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置，堅決防範匯率超調風險，防止形成單邊一致性預期並自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”結論：與上半年關注貿易項下相比，資本項下是三季度央行關切地重中之重。歷史經驗來看，央行重心關切匯率壓力時，銀行間利率易緊難松。
從國內展望來看，短期更關注經濟的“質”。三個視角：
①經濟金融展望部分，三季度貨政報告央行更爲關注推動經濟的加快轉型。二季度央行關注的是居民收入預期，民間投資信心，產業轉移，地方財政收支;一季度央行關注的是收入預期，就業壓力，政府投資力度。②專欄二，央行明確強調，分析金融數據不能只看總量，也不宜過度關注數量。③下一階段貨幣政策展望層面，結構性工具的表述較上半年明顯增多。結論：上半年的貨政報告，在展望二季度和三季度的貨幣政策時，央行似乎更關注經濟的“量”，更在乎的是居民預期修復，企業投資改善，政府投資發力;而展望四季度的貨幣政策時，央行似乎更加關注經濟的“質”，更加關注的是推動經濟轉型和重點領域資金投放。背後的宏觀背景是四季度穩增長壓力不大，不過隨着2024年漸行漸近，穩增長壓力抬升的情境下，央行或重歸對於經濟“量”的關注。雖然年內降息的概率因爲“質”的關注有所降低，但是“以我爲主”的政策思路下2024年開年降息的概率仍存。
財政層面，央行重點是“配合”。
央行在專欄三明確表示;“積極主動加強貨幣政策與財政政策協同。”事實上9月以來，央行不斷通過大量的逆回購投放來提供流動性，當下對其他存款性公司債權(用來衡量逆回購，MLF以及結構性工具餘額的科目)佔央行總資產的比重爲37.7%，是有數據以來的最高值。2018年以來，穩增長壓力較大的時間段，只要對其他存款性公司債權佔央行總資產的比重抬升，央行大概率會降準。該行提示，債權工具大量投放的背景下，年內央行降準仍然值得期待。
風險提示：貨幣政策超預期