智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研究報告稱，當前美債利率或已觸頂，未來中樞下行是大趨勢。基本面：儘管短期內美國經濟存在一定韌性，但預計後續美國將面臨勞動力市場降溫、超額儲蓄耗盡、金融條件收緊等問題，經濟增長趨緩。通脹：經濟降溫背景下，通脹有望繼續下行。貨幣政策：通脹邊際放緩，再度加息的必要性下降，本輪加息週期或已結束。財政政策：預計財政擴張力度邊際退坡。機構行爲：美債需求偏弱，一定程度上對美債形成支撐。
▍德邦證券主要觀點如下：
美國債券市場概況：
美國債券市場主要包括七類債券：國債、抵押貸款相關債券、公司債券、市政債券、聯邦機構債券、資產支持債券、貨幣市場工具。海外和國際投資者、貨幣當局是美國國債市場最大持有者。
美債分析框架：
(1)經濟。
消費是美國經濟的主要拉動項，佔GDP比例高達70%。消費的觀測指標主要有零售銷售、個人消費支出等，主要驅動因素爲收入、就業和信心。住宅地產：需求端：主要通過銷售指標觀察地產需求，包括成屋銷售和新屋銷售，銷售背後的決定因素在於金融條件、購買力和人口結構。供給端：主要觀察新建住宅與庫存。
商業地產：商業地產的估值可從兩方面考慮，一是淨營業收入，主要由租金收入構成，受商業地產需求影響較大。二是資本化率，資本化率=無風險利率+風險溢價，與10年美債收益率具有相關性。製造業：主要觀測指標包括工業生產指數和產能利用率、PMI以及庫存。進出口：主要觀測指標包括進出口金額和進出口價格。
(2)通脹。
CPI：CPI可劃分爲食品、能源、核心商品、核心服務四大類。食品價格與主要與地緣政治、氣候因素有關，CRB食品指數主要衡量的是食品原料的價格，與家庭食品價格的走勢具有較強相關性。能源價格與原油和天然氣的價格走勢高度相關。核心商品中交通工具佔比較大，二手車價格是先行指標。房租在覈心服務中占主導地位，房租變化一般滯後於房價變化。剔除住房後的核心服務與勞動力市場關係更爲緊密。
(3)政策。
貨幣政策：貨幣政策目標是促進最大就業、物價穩定。美聯儲的決策依據包括經濟基本面、泰勒規則和金融穩定。貨幣政策工具包括傳統貨幣政策工具和非常規貨幣政策工具。利率體系分爲政策利率、貨幣市場利率和實體利率，傳導機制爲政策利率向貨幣市場利率傳導，貨幣市場利率向實體利率傳導。財政政策：美國財政絕大多數年份都是支大於收。財政政策對美債的影響路徑主要通過財政存款和發債節奏。
(4)機構行爲。
美債供給：美債供給主要取決於財政部發債節奏，長期來看，主要受兩方面驅動，一是初級赤字，二是利息支出。美債需求：從投資者結構來看，重點關注海外投資者和美聯儲。
風險提示：
美國經濟衰退超預期、美元指數波動超預期、美債收益率波動超預期。