智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，整體而言，該行認爲資金面最爲緊張的階段正在過去，後續在人民幣潛在走強、財政投放、央行延續寬鬆等推動下，銀行間流動性有望重回寬鬆，資金面穩定性也有望得到提升，可能會逐步打消市場當前的擔憂。對於現券而言，如果資金利率重回年內穩定水平，該行認爲短端利率可能會迎來一輪補降，長端利率進一步下行的空間也會得到打開。在這一背景下，該行仍看好債券投資機會，利率大幅調整的風險相對有限。
中金主要觀點如下：
8月中下旬以來，貨幣市場利率中樞有所抬升同時波動略有放大，市場對資金面的關注增多，同時對資金穩定性的擔憂也有所提升。回溯來看，此輪資金面收斂可以大體分爲幾個階段，階段影響因素有所不同。8月中下旬至9月中旬期間，主要是美元走強帶動人民幣承壓，因此政策層面有必要階段性收緊在岸和離岸流動性以支持人民幣穩定；10月則是特殊再融資債疊加新增國債，推升政府債券發行和淨增體量，繳款壓力抬升帶動銀行間流動性邊際收斂；10月最後一個交易日的異常波動則更多可能源於資金融入融出方間的信息差和非銀機構對資金面緊張度的預估不足；11月以來則更多是新增國債發行仍在推升政府債券供給，市場對資金面穩定性擔憂仍在。雖然8月以來階段性主導資金價格波動的因素略有差異，但這背後其實都反映了銀行超儲水位的承壓，以及流動性在存款類機構間的不均衡運動，大行/政策行承擔了更多的穩匯率、消化政府債券供給壓力、加大信貸投放力度等職能，面臨的流動性缺口壓力可能強於中小行，而大行通常提供的資金利率要低於其他中小行，大行融出佔比的下降也會抬升資金加權平均成本。
伴隨央行OMO投放力度的加碼，11月以來銀行間流動性緊張的狀況邊際有所改善，但以同業存單爲代表的貨幣市場中長期利率並未跟隨回落，1Y AAA同業存單與1Y MLF的利差也在走擴，我們認爲同業存單利率與超短端資金利率的背離或源於銀行尤其是大行穩定負債仍面臨一定缺口，從而加劇了存單的供需矛盾。首先供給端來看，政府債券淨增抬升，被動消耗銀行超儲，推升銀行主動負債需求，疊加流動性考覈指標約束，銀行對中長期穩定負債訴求抬升。從需求端來看，固收類資管產品規模增長放緩、資本新規調整、風險偏好擺動等均或多或少的影響到市場對存單的消化能力。
從梳理來看，當前資金面面臨的諸多制約更多是季節性和臨時性擾動爲主，我們認爲這些擾動在年內都有望得到一定緩解。匯率層面，近期美國經濟數據表現放緩背景下，美債利率和美元指數均從高位回落，穩匯率壓力得到緩解，疊加部分企業可能在美元潛在見頂的預期下加大年底集中結匯的安排，人民幣存款流動性可能得到改善，可以回補銀行部分資金缺口。政府債券供給層面，一方面，特殊再融資債發行基本步入尾聲，另一方面，雖然年內新增國債帶來了1萬億元的額外繳款壓力，但考慮後續財政投放陸續到位後，實際佔用的資金缺口僅爲5000億元，而央行9月降準和11月MLF超額續作其實一定程度上也對沖了部分缺口，此外12月本身也是財政投放大月，尤其是考慮到年內財政支出進度偏慢，年底集中投放壓力不低，屆時可能會回補較大的流動性缺口。再者，最爲重要的一點在於央行貨幣政策取向和態度其實並未有所轉變，保持流動性合理充裕下，我們認爲年內降準降息概率仍存，也不排除進一步引導存款利率曲線下移的可能，尤其是考慮到信貸投放節奏可能前置，央行流動性配套支持大概率會有所延續。
綜上所述，我們預計年內資金面緊張的狀況或逐步得到改善，尤其是回購市場，伴隨匯率壓力減弱、財政陸續投放和央行的流動性配套支持，回購利率中樞有望重新回落至OMO操作利率附近，如果財政投放力度明顯加快，不排除隔夜利率重回三季度低點。對於存單市場而言，短期內供需矛盾可能仍面臨一定壓力，但後續財政存款投放一定程度會起到緩解資金缺口的作用，屆時銀行對穩定負債的需求可能邊際減弱，疊加近期在信用利差和期限利差壓降背景下，存單利率的比價優勢有所抬升，可能會激發需求端尤其是資管類產品的資金流入。此外，如果銀行進一步下調存款利率曲線，其邊際對存單的定價也會有下移帶動。
風險
政策進一步寬鬆不及預期。