隨着疫情防控逐步放開，我國旅遊市場呈現出逐漸複蘇的勢頭。據攜程發布的《中秋國慶旅遊總結報告》顯示，“十一”假期，國內旅遊訂單同比增長近2倍，較“五一”增長一成，出境遊更是同比增長超8倍。
旅遊業的高速複蘇也帶動了免稅市場的高增，據海口海關消息，2023年中秋、國慶雙節期間，海口海關共監管離島免稅銷售金額13.3億元（人民幣，下同），比2022年同期增長117%。
說起免稅行業，就不得不提免稅“一哥” 中國中免（01880）。長假剛剛過去，中國中免就發布了營收淨利雙增的叁季度業績。
不過今年以來中國中免的股價一直都萎靡不振。以H股爲例，智通財經APP觀測到，自今年1月底創下上市新高後，中國中免便一直處于震蕩下行之勢中。10月4日公司股價更是跌至上市以來的新低水平，相較于280港元的高位水平，公司股價已跌去近七成。
而中國中免業績的回升也並未帶動其股價的回升，在公司叁季度業績快報發布當日，中國中免A股股價大跌5.26%，跌至2020年6月以來的新低水平，與此同時，H股股價跌也錄得了4.67%的大幅下挫。
在市場環境向好，公司業績回升，中國中免的股價依然反複探底，免稅“一哥”到底怎麽了？
盈利重回上升軌道
智通財經APP了解到，中國中免自 1984 年成立以來，曆經了早期業務探索、發力離島免稅、豐富機場免稅等免稅類型、剝離非免稅業務等階段，時至今日，中免已成爲我國乃至全球免稅行業龍頭，中免集團已與全球逾 1300 個世界知名品牌建立了長期穩定的合作關系，設立了涵蓋口岸、離島、離境等類型的 200 余家免稅店，每年免稅商品業服務近 2 億人次，是世界上免稅店類型最全、 單一國家零售網點最多的旅遊零售商。
據業績快報顯示，第叁季度，中國中免實現營業收入149.79億元，同比增長27.87%，實現淨利潤13.33億元，同比增長93.19%。今年前叁季度，中國中免實現營業總收入508.37億元，同比增長29.14%，公司淨利潤更是扭轉了上半年的下滑的勢頭，同比增長12.33%至51.99億元。
對于業績增長的原因，中國中免表示，公司營收增長主要是2023年國內旅遊市場複蘇明顯及緊抓恢複和擴大消費的政策機遇，在繼續發力海南離島免稅市場的同時，積極推動北京、上海等重點機場出入境門店業務的恢複。
受益于暑期海南客流的修複，公司營收同比增速加快。不過也有分析指出營收的增長與去年同期基數較低有關。華泰證券表示，暑期海南客流雖環比提升，但以親子遊爲主，對免稅銷售提振作用有限。不過公司今年以來高度重視向管理要效益，毛利率環比持續改善。據統計，今年以來公司主營業務毛利率持續修複，今年1-3季度分別爲 28.75%、32.47%、34.27%。
而在利潤端，公司叁季度淨利率爲8.9%，同比增3個百分點，環比卻下滑1.5個百分點，多家券商指出這主要是受到機場線下租金環比增加的影響。國信證券分析指出，結合此前中國中免與上海機場等重點機場租金協議情況，以上海機場爲例，其租金費用與國際客流恢複情況、機場免稅店開業面積等直接正相關。
其實2022年，受疫情管控及市場環境影響，公司業績受到極大沖擊。2022年，中國中免的營業收入爲544.3億元，同比下滑19.57%。同期，公司實現淨利潤50.3億元，同比大幅下滑47.89%。而在今年上半年，公司營收同比增長近30%，而淨利潤則微降1.87%。
四季度旺季將至，免稅行業前景可期
智通財經APP了解到，海南離島旅客已成爲我國免稅業發展的重要推動力，2011 年-2019 年，海南旅客從 3001.3 萬人次增長至8311.2萬人次，年複合增長率爲 13.58%。不過2019 年-2021 年的增速卻出現了1.28%下滑，但跌幅較中國其他地區以及全球各地爲低。爲支持海南轉型成自由貿易港，海南的運輸基礎設施迅速發展，預計 2026 年海南旅客將增長至 1.63億人次。與此同時，2019 年-2022 年，海南離島免稅人均購物金額從3724元增至 8262元。
爲了更好的把握海南免稅市場，中國中免公司提出“深耕海南”戰略，推動海南區域一體化經營管理體系的優化升級，以提升其市場競爭力。作爲中國中免重點布局的主要市場，公司已掌握了海南離島免稅銷售的核心渠道。2023年，公司在海南省擁有6家離島免稅店，包括目前全球第一大和第二大的免稅商業綜合體海口國際免稅城和叁亞國際免稅城。
此外，從零售渠道來看，機場免稅店業務一直爲中國中免的核心業務，曆年營收占比在60%以上，其次是占比20%以上的離島免稅店。不過，近年來隨着疫情防控等政策影響，機場免稅的營收占比直降至叁成以下，2021、2022年公司兩大海南子公司收入占比提升到70%以上，已成爲業績主力。
與此同時，結合最新的長假數據來看，今年十一海南離島免稅市場穩步複蘇的態勢，無疑也爲中國中免後續的發展增添了較多確定性。
數據顯示，十一國慶長假期間海南省包括海口、叁亞、瓊海在內的叁大機場完成航班起降及旅客吞吐量比分別較 2019 年增長 22%及22%，海南旅遊熱度不減。今年中秋國慶假期離島免稅銷售 13.3 億，同比增速達117%，表現亮眼；免稅購物人數 17 萬人次，同比大增143%。不過日均銷售額爲1.7億元，略不及五一假期的 1.8 億元。
值得一提的是，十一假期過後，海南正式步入旺季，特別是12月海南赴島遊將迎來客流高峰，相關統計顯示旺季與淡季相比客流多 30~40%。
市場版圖不斷擴張，業務前景備受肯定
除了旺季加持，中國中免也在不斷通過“內生外延”鞏固固龍頭優勢，市場版圖不斷擴張。據悉，叁亞機場免稅店二期已于 9 月 7 日開業，入駐 300 個國際知名品牌，建築面積 5000 平方米，有望進一步圍攏潛在客流。同時隨着叁亞海棠灣一期二號地 10 月底投運，有稅頂奢區同步開啓，可以合理預期公司四季度營收有望實現環比增長。申萬宏源強調，供應鏈優勢及渠道卡位是公司的中長期支撐力。
此外，叁亞國際免稅城叁期以及中免首個海外機場店(DUTY ZERO by cdf柬埔寨暹粒吳哥國際機場)等重磅新項目有望陸續落地。隨着新項目逐步完工，海南免稅購物體驗繼續優化，或帶動進店率、轉化率提升，成爲公司新的業績增長點。
因此，盡管短期內股價反複探底，中國中免的未來發展仍然受到不少券商和投行的肯定。
東吳證券指出，未來市內免稅店政策落地、海南客流維持高景氣、 國際航線的恢複有利于旅遊零售行業市場規模擴張再次提速。中免市場地位穩固，中長期看好中國中免作爲旅遊零售龍頭受益市內免稅店政策和出境遊的逐步恢複。
建銀國際也指出，受益于節日假期中國境內旅遊需求增長，對公司今年第四季度增長持樂觀態度，並預計中國中免將繼續受惠海南強勁客流量，這將足以抵消消費支出放緩的影響。
安信國際在境外遊逐漸放開的背景下，海南離島免稅市場和中免集團自身依舊有着強大的競爭力，伴隨着市內免稅政策的落地和島內旅遊維持高景氣，海南能夠更大程度的留存住此前因疫情從海外回流的購物需求。相信在海南客流量持續回升和離島免稅購物需求的持續增長下，中免作爲行業龍頭能優先享受行業複蘇紅利，從而快速恢複較好的業績表現。
綜合來看，中國中免“內生外延”不斷拓展疊加行業的逐步複蘇，龍頭優勢不斷凸顯。可見隨着盈利回升通道的開啓，股價回暖只是時間問題。
