智通財經APP獲悉,國聯證券發布研究報告稱,維持頤海國際(01579)“買入”評級,因上半年第叁方收入增速不及預期,下調盈利預測。預計2023-25年歸母淨利潤爲7.79、9.05、10.5億元,目標價20.38港元。公司1H23營收26.16億元,同比-2.7%,歸母淨利潤3.58億元,同比+36%。利潤表現超預期,主要由于産品結構變化、成本下降及廣告費用支出減少。
報告主要觀點如下:
上半年關聯方需求回暖,第叁方受速食拖累下滑
疫後線下消費場景更加積極,餐飲消費持續恢複,關聯方海底撈集團等需求上升。1H23年關聯方收入8.87億元,同比增長34.55%,其中關聯方火鍋調味料、中式複調、方便速食分別實現收入8.39億元、0.19億元、0.29億元,分別同比變化+36.95%、+286.10%、-30.31%。另一方面,疫後在外消費增加,家庭複調與自熱速食需求走弱,1H23第叁方收入17.26億元,同比下滑14.55%,其中第叁方火鍋調味料、中式複調、方便速食分別實現收入8.15億元、3.47億元、5.44億元,分別同比變化+0.59%、+2.56%、-36.42%,第叁方方便速食收入下滑一方面是銷量萎縮(同比-29.40%),一方面因降價影響(同比-9.85%)。
毛利率擴張,費用率下行,淨利率大幅上升
由于自産比例上升、原材料價格下降及高毛利火鍋底料收入占比上升,1H23毛利率爲30.5%,同比上升2.0pct。其中火鍋調味料、中式複調、方便快餐毛利率分別爲32.9%、33.0%、23.2%,同比分別上升0.1、1.2、2.1pct。同時,廣告費用及運輸費用下降,1H23銷售費用率爲9.2%,同比下降2.5pct,而差旅辦公費用及新辦廠開辦費用增加,1H23管理費用率爲5.4%,同比上升0.7pct。淨利潤率爲14.4%,同比上升4.6pct。
風險提示:複調及速食行業競爭加劇風險,新品開發與渠道下沉不及預期風險,成本大幅上行風險。