智通財經APP獲悉,天風證券發布研究報告稱,維持海底撈(06862)“買入”評級,預計2023-25年實現業績44/51/58億元。公司預計23H1業績顯著超預期、或有望迎接23年α與β共振的持續性機會,關注今年翻台率提升、降本增效效果增強、業績潛在持續超預期兌現,同時關注翻台率改善後可能的重啓開店、及由此帶來的估值提振。
天風證券主要觀點如下:
關店調整後品牌煥新+精細化管理,門店翻台止跌企穩,看好翻台後續的持續修複:
2021年底公司推出“啄木鳥計劃”後迅速閉店止損,公司于前端強化職能部門,加強産品上新、老品優化、營銷宣傳、品牌年輕化等工作,持續優化客戶體驗;後端進行精細化管理,通過大小區管理模式縮短管理半徑、加強門店管控,並調整KPI考核體系,以“低底薪+高分紅”薪酬模式強化激勵,重視內部改善及存量優化。多舉措並行下,公司翻台率自2021H2開始基本企穩,2022年大中華地區整體翻台率3.0、同比持平且環比上半年改善已現,在不斷的修煉內功下,該行看好後續翻台的持續修複。
降本增效效果顯著,盈利能力超預期改善:
2022年原材料成本率/員工成本率/租金成本率分別爲40.9%/32.5%/3.3%,可持續經營口徑下同比變動-2.8/-2.9/+0.3pct。理想情況下假設翻台率重回接近4.0,疫後模型測算可得單店經營利潤率/淨利率分別爲22.2%/12.8%,超疫前水平。利潤空間大幅改善,主要得益于:
1)産品結構調整疊加供應鏈優化,抵消食材價格上漲影響,毛利率穩中有升;2)調整員工薪酬模式爲“低底薪+高分紅”、運營管理不斷增強下可根據預估經營狀況精簡人員(22年平均單店員工人數降至僅78人,疫後重新提升服務水平,預計人員或隨翻台提升有部分增加)、增加靈活用工比例(22年兼職員工比例同比+23pct至37%),運營效率及員工成本大幅改善,2022年人均員工銷售額同比基本持平且較2019年增長8%;3)品牌競爭力構築議價優勢,租金成本基本穩定在3%-4%。
短期穩健擴張、翻台回升釋放業績,看好重開店後的拓店空間及能力:
公司短期拓店態度相對審慎,重視內功修煉,降本增效的同時提升服務水平,落實“硬骨頭計劃”。中長期來看,下沉市場空間廣大,公司具備較強品牌優勢,門店選址、供應鏈物流、人員管理培訓等均形成標准體系,疊加充足的店長人才儲備和可用資金支撐,重啓開店後有望快速複制,搶占下沉市場,並憑借不斷優化的組織運營能力保障利潤空間。
風險提示:同店複蘇進程不及預期、食品安全風險、原材料價格上漲風險。