老牌上市公司威勝控股(03393)于近期公布其附屬威勝信息(688100.SH)上半年業績：期內，公司實現營業收入10.12億元（單位：人民幣，下同），同比增長6.75%;實現歸屬于上市公司股東的淨利潤2.15億元，同比增長12.91%。
根據智通財經APP了解，威勝控股主營電表和終端數據采集，業務可分爲電智能計量解決方案（電AMI）、通訊及流體智能計量解決方案（通訊及流體AMI）、智能配用電系統及解決方案（ADO）叁大板塊。威勝信息即公司的AMI業務板塊。從往期業績表現來看，威勝信息貢獻盈利最高，經營利潤約占威勝控股的五成。
成熟行業增速平平
根據智通財經APP了解，威勝控股是我國一家智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案供應商。公司表示，其高端計量産品在國內市場占有率超過20%，達到國內領先。公司是國內唯一可以同時提供電、水、氣、熱各類先進能源計量産品、系統與服務，並覆蓋能源生産、輸配至消費端全過程需求的專業廠家。
據往期業績表現可知，威勝控股並非一家高成長公司。2005年上市營收4.4億元、淨利潤1.16億元，2022年收入58.7億元、淨利潤3.4億元。上市17年間收入成長12倍，利潤僅成長2倍左右。17年的成長速度來看，這樣的業績顯然不夠靓麗。
不過，這也是衆多普通制造業共同面臨的長期問題：競爭激烈、成本上升、盈利能力下滑。2005年公司的毛利率達到53%、淨利率26%，而到2022年毛利率下降到33%、淨利率8.7%，ROE更是從36%下滑至僅7%。
分業務看，電AMI營收之前一直以來是最大頭，但增速最低。2019年至2022年，電AMI營收占比從47%下降至32%，營收規模與通訊及流體AMI以及ADO幾乎一致。2022年公司叁大業務占收入比重分別達到32%、33%和35%。
從電AMI業務發展狀況來看，公司曆年的中標金額都是數一數二的，雖然從占比來看並不算高。比如2021年國網招標智能電表市占率前四爲叁星醫療、華立科技、威思頓和許繼儀表，分別占比5%、4%、4%和4%，威勝集團占比3%，CR10占比35%，行業集中度較低。可以看出，這樣的下遊客戶的風格是讓上遊的供應商“雨露均沾”，很難讓誰“獨得恩寵”，也說明公司智能電表業績很難爆發。
行業競爭激烈的情況下，企業往往會給出下遊客戶相對優惠的付款政策，導致公司營收賬款高企。截至2022年12月31日，威勝控股的應收賬款賬面總值爲達到42.58億元，同比增長8.23%，占公司總資産約32.7%。2022年，公司應收賬款周轉天數爲265天。
同期，公司應收賬款的損失撥備爲2.71億元，同比增長41.63%。2021年和2022年公司累計發生應收賬款減值虧損4.62億元。
簡言之，威勝控股長期身處成熟行業增長有限，下遊大客戶的調性也決定了公司營收不大可能出現大起大落。
電力投資新周期開啓
從行業發展來看，過去3年光伏、儲能等新能源業務的飛速發展以及新冠疫情拖後影響，國內新一輪電力投資周期正在開展。威勝控股的業績增長主要受益于用電需求穩步增長，電網投資力度增長，以及電力結構的不斷優化。
在此背景下，威勝控股所處細分賽道仍有廣闊成長空間。據東吳證券研究報告，國網規劃預計到2025年接入終端設備將超過10億只，則2023-2025年3年預計有3億台左右智能電表需求，到2030年接入的終端設備數量將達到20億只，2025-2030CAGR爲14.9%，整個“泛在電力物聯網”將是接入設備最大的物聯網生態圈，智能電表需求持續保持旺盛。
在電網市場，2022年因受疫情及芯片短缺影響，智能電表替換受到延緩，預計2023年將恢複正常。新的智能電表替換周期之下，更新的互聯網電表已經開始更換，新産品、新的電表檢測設備，對毛利率提升較大。電表業務2022年毛利率39%，同比提升6%，隨着新款電表在收入占比增加，智能工作更深入，後續電表毛利會再有一些改善。
根據MarketsandMarkets數據，全球智能電表市場規模預計將從2021年196億美元增長至2026年302億美元，CAGR爲9%，智能電表海外市場需求呈現強勁增長勢頭，同時海外市場由于發展速度不同，對于智能電表及配電網相關設備需求也明顯不同，尤其一帶一路相關發展中國家面臨電網發展不成熟亟待改造局面，中國有望進一步輸出設備及解決方案。
更爲重要的是，在政策加持之下，電網投資力度未來有望繼續增強。2022年8月，國家電網推出《新型電力系統重大技術聯合創新框架》，實施新型電力系統科技攻關行動計劃，聚焦先發優勢的核心技術和基礎前沿技術。《南方電網公司建設新型電力系統行動方案（2021–2030年）白皮書》提出，計劃到2030年，基本建成新型電力系統，支撐新能源裝機再新增1億千瓦以上，非化石能源占比達65%以上。威勝控股的能源業務也在積極拓展工業用的儲能以及新的2B大企業（如萬國數據、電信、鐵塔、美團、滴滴）等，以及當下電動自行車的充換電，也是爆發式的藍海市場。
根據公司在手訂單以及業績指引推測，威勝控股2023-2024年有望實現30%的收入複合增速，30%-40%的利潤複合增速。其中智能電表業務業績會指引2023-2024年營收增速不低于2022年（20%增速）；電力通信業務未來3年指引複合30%增速；智能配電業務在2022年增長60%，指引2023-2024年40%複合增長。
綜上所述，過去幾年因爲所處賽道成熟及下遊客戶強勢特性，公司業績表現平平，但站在新周期起點，威勝控股仍存在上升空間，投資者可以繼續觀察其後續表現。